殖利率快速揚升衝擊股市，低波動指數發揮抗跌作用
今年初以來，由於市場預期Fed將快速升息以壓抑過高的通膨環境，使得長天期債券殖利率開始出現上揚走勢，且多數Fed官員也釋出需要加速調升利率之看法，3/16 FOMC會議紀錄內容更表明多位委員支持未來會議可以一次升息50bps(2碼)，且全體委員一致認為每月設定縮減資產負債表950億美元是合適的(表一)，聯邦資金利率動態顯示至今年底前升息幅度仍有8碼(表二)，較鷹派的貨幣政策緊縮態度將美國10年期公債殖利率推升至2.7%，也使得金融市場出現顛簸走勢。
儘管2月底俄烏戰爭爆發也大幅降低市場投資信心，但今年以來MSCI低波動指數僅下跌1.61%，明顯優於MSCI世界指數下跌6.79%(統計至4/8)；此外，4月初以來殖利率快速上升使風險性資產出現回檔修正，但MSCI低波動指數反而逆勢上漲(圖一)，可觀察到在不確定性升高的同時，低波動指數除相對抗跌外，也吸引國際資金進場布局。
過去升息經驗，貨幣環境趨緊將使波動率上升
儘管央行升息的背景條件為經濟擴張，但本次Fed釋出較強的貨幣緊縮態度最主要目的在於通膨控制。過去在升息初期時，因市場貨幣環境仍處在較寬鬆階段，且經濟擴張動能相對強勁，因此對於金融市場並未造成過多負面衝擊，長天期債券殖利率也未大幅向上走揚；但進入升息循環下半階段後，貨幣緊縮力道漸強將開始刺激債券殖利率向上走揚，波動率也由低檔開始向上增加，進而對風險性資產產生較大壓力。
美國Fed於過去2004、2015年的升息循環皆可見到類似情境，即波動率於緊縮性政策後半階段皆有自低檔向上揚升之現象(圖二、三)；然而，儘管現階段是本次升息循環的起點，但預期緊縮規模已接近過去後半階段的力道，VIX指數自去年Q4迄今已明顯向上走揚。
低波動策略在過去緊縮環境中起到抗跌跟漲作用
雖然未來Fed貨幣緊縮力道將轉強可能使金融市場出現較大震盪，但良好的資產配置仍可使整體投資組合波動度不至於大幅增加，根據過去經驗顯示，低波動策略往往可於市場不確定性升高時帶來趨吉避凶的效果，由於升息循環的背景仍是經濟擴張，因此不須過度減碼風險性資產比重，但投資人可增加既有投資組合的穩定因子。
在Fed過去2004、2015年升息循環後半階段中，當市場震盪幅度加大時，MSCI低波動指數的修正幅度明顯小於MSCI世界指數，但在股市回升時也能夠跟隨大盤指數同步上漲(圖四、五)。我們無法預期震盪期會持續多長，也無法判斷每次震盪的修正幅度有多少，但我們從過去的經驗可看出緊縮性力道加大也將使震盪次數增加、波動率上升，因此現階段納入低波動商品會是保護投資組合的最佳策略之一。
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