法銀巴黎投顧2023/Q1建議標的
近期市場動態
市場於Q4出現反彈走勢，資金首先布局上半年跌幅較深之成熟市場
資金於Q4反彈段仍以價值股為優先布局方向
2023年Fed升息速度將放緩，全年度升息幅度約3-4碼
- Fed於12月份FOMC會議中將升息速度放緩至2碼，Powell更表示明年2月會議將建議升息1碼，根據Fed點陣圖2023年底利率中位數預估將來到約5.1%，較9月份會議增加約0.5%，2023年估計再升息為3-4碼，預期於2023年Q2結束本輪升息循環，對金融市場的影響將有機會轉為正向發展。
Fed高強度升息已近尾聲，交易員預期2023下半年有機會降息
- 過去歷史經驗顯示，Fed升息循環明顯帶動債券殖利率上行，而該波殖利率頂點多位於最末次升息終點，隨後殖利率便會隨時間震盪下行。而根據最近日市場預估，本次升息循環終點應會落於明年Q1-Q2，且債券交易員也估計2023年下半年Fed有機會開始降息，屆時應可舒緩市場資金壓力，對成長股較具市場契機。
美國通膨2023年估計將逐季滑落
美企獲利(扣除能源)於2023/Q2後估計可恢復正成長
- 在2022年Fed連續進行多次高強度升息下，實體經濟動能已明顯降溫，市場估計2022/Q4至2024/Q1各季度實質GDP成長率皆小於1%，其中部分季度成長動能甚至接近零成長，且多數機構皆預期難以避免陷入經濟衰退。若觀察美企獲利已可發現扣除能源業之盈餘已連續兩個季度衰退，但明年Q1則縮減至零成長，2023/Q2後更有機會恢復成長動能。
歐元區通膨受制於能源、食品價格高漲，然2023年有望緩解
- 今年以來歐元區通膨水準仍是居高不下，最主要原因在於糧食及能源供應因俄烏戰爭產生較大短缺現象，導致上述品項佔通膨貢獻極高比重，且已明顯壓迫其他消費支出。然近幾個月以來原油、天然氣等能源價格已大幅滑落，主要食品價格也有明顯跌勢，高基期因素將使糧食及能源價格年增率於2023年快速縮減。
歐元區經濟估計已進入衰退
- 今年以來俄烏戰爭使歐元區能源及食品價格大幅飆漲，並已排擠其他消費支出，根據市場估計，2022/Q4、2023/Q1GDP將連續兩季度陷入衰退，2023/Q2後也僅勉強維持極低度成長；此外，儘管調查顯示歐企獲利盈餘仍維持正成長，但其中有較大比例來自於能源產業，若將其扣除後成長動能將大幅縮減，歐元區經濟風險明顯高於美國。
ECB貨幣緊縮時程估計略長於Fed
- 由於歐元區通膨尚未見到連續性緩解跡象，市場估計ECB仍將採取強力緊縮政策以控制通膨，且其暫停升息時程預期將略晚於Fed；此外，我們估計ECB將於2023年開始以每月130億歐元速度縮減資產負債表，進一步加大緊縮力度。儘管歐元區所面臨經濟風險相對較大可能對歐元形成負向影響，但相對強勢的緊縮政策估計可對歐元產生正向支撐，歐元應可避免如2022年的弱勢格局。
市場資金開始由美元流動至歐元
- 根據美國商品期貨交易委員會(CFTC)資料顯示，美元期貨投資淨多單部位過去6個月不斷減少，但歐元期貨投資淨部位於9月底由空翻多後，於近兩個月內不斷向上增加，顯示短期市場資金持續由美元轉向歐元。由於Fed鷹派態度逐漸減弱，若此態度未有太大轉變，歐元兌美元匯價表現應不會過於弱勢。
新興市場經濟動能相對強勁，但股市表現差異性大
新興貨幣已自極端值上揚，顯示資金有回流新興市場跡象
- 長期以來新興市場指數與美元指數呈現明顯的反向關係，最主要原因在於當資金離開特定市場後多會轉回美元，而非持有當地國家貨幣。根據過去10年新興貨幣與美元間的相對報酬動態顯示，兩者間差距已由負2倍標準差開始收斂，但目前仍處於極端區間，未來有機會更向平均值靠攏，屆時對新興國家股市應可產生正向激勵效果。
全球主要資產明顯轉向
- 全球主要資產價格於10月份已暫停年初以來的連續性走勢，其動態轉為橫向整理型態，不論股、匯、債市皆然，顯示全球投資情緒於近期已由悲觀轉為中性態度；11月份迄今美元及美債殖利率更出現反向下跌走勢，激勵風險性資產自低檔向上漲升，若利率升幅確實逐次下降，則美元及美債殖利率有機會繼續維持弱勢格局，風險性資產將可處於有利環境。
經理人調查顯示當前氛圍極度悲觀，但卻為中長期布局較佳時點
市場估計長債殖利率趨勢將下行，新興債、投等債較為有利
不同情境下之投資建議
2023/Q1標的市場推薦
美國期中選舉投票結束，歷史經驗顯示選後股市可正向看待
美企股票回購、股利發放維持成長可使美股保持穩定狀態
- 儘管今年以來金融市場震盪較大，但根據高盛證券估計，美國企業在各項目現金使用分布上並未明顯減緩，顯示對於未來經濟仍存在信心，而與投資行為最相關的股票回購及股利項目於2022、2023年仍估計維持高度成長，可望對風險性資產產生正向激勵作用。
Fed鷹派態度消退可望激勵美股續揚
- 11月份以來在通膨連續趨緩下，Fed鷹派態度已有軟化跡象，未來升息幅度趨緩已成為內部多數委員共識，美元及美債殖利率也因此同步出現下行趨勢，由於目前S&P500指數未來12個月P/E仍位於5年均值之下，短期內可望持續激勵市場資金流入美股布局。
成長股或存在投資契機
低波動股票CP值較高
低波動資產持續是震盪時期的好選擇
- 金融市場在後疫情時代變得較為顛簸，隔離政策及俄烏戰爭皆對全球供應鏈產生較大負面影響，使得2021下半年迄今風險性資產持續出現震盪走勢；然而，MSCI低波動指數自2021年初迄今(11/30)仍維持正報酬走勢，且明顯優於全球、美國等股、債平衡型投資組合，發揮其抗跌、跟漲等資產特性。
乾淨能源成本結構已達到消費者願意轉換階段
美國通過3,690億美元乾淨能源刺激法案
歐盟啟動3,000億歐元能源轉型計畫
COP 27會議結束，乾淨能源仍存在投資契機
新興市場債券利差已自極端值向平均靠攏
- 今年因債券殖利率大幅揚升，新興市場債券利差也快速擴大，Barclays新興市場債券利差曾一度接近正2倍標準差水準，顯示近期新興債券價格修正已達極端區間。然近期長天期殖利率已由高檔下行，新興市場債券利差也快速收窄，並向長期平均靠攏，目前位階進場布局風險已大幅降低。
新興市場債券利差於9月份擴大提供投資機會
- 於信用利差方面，我們觀察到市場於9月份不論在各類別固定收益資產出現非理性的拋售，我們認為未來新興市場利差及超額報酬有可能出現顯著回升；而最近一輪的波動使得部分投資等級債從價值角度觀察非常具有吸引力。
我們於這一輪波動中找到新興投資等級債券投資機會
- 雖然我們認為非投資等級、及前緣市場有機會出現超額報酬，一旦美國利率市場穩定下來，我們可能會看到類似2020年的流動模式，即在新興非投資等級及前緣市場之前，資金將先流入新興投資等級債市場。
- 許多投資等級國家於9月份利差大幅擴大，多數國家利差甚至擴大至第75百分位以上，我們已於此段拋售中增加新興投資等級債券曝險部位。
新興貨幣兌美元自極端值反彈
- 2022年在Fed連續高強度升息下美元呈現獨強格局，其餘非美貨幣表現則相對弱勢，然MSCI新興市場貨幣相對美元表現於9月份觸及負2倍標準差後便開始向上彈升。根據BofA全球經理人調查，做多美元仍是連續第5個月為最擁擠交易第一位，在Fed鷹派態度持續軟化下，資金有望自美元流出至其他貨幣，可望激勵新興貨幣持續向上走揚，有利新興債市表現。
我們對新興債市正向看法再次提高
法銀巴黎投顧2023/Q1建議標的
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