新興市場債券仍為近半年來最強勢資產
隨著美國通膨水準連續降低、及Fed於去年Q4釋出降低升息強度訊息後，美元及美債殖利率便開始自高點下行，而過去因此受衝擊之固定收益資產便因壓力釋放而出現明顯漲勢，其中以新興市場債券因同時受惠於上述兩類資產下行而有較佳表現，儘管2月份以來美債殖利率一度向上突破4.0%，但現階段位階仍高於去年類似期間水準，顯示殖利率對新興市場債券的負向影響正在減輕(圖一) 。
新興市場將繼續維持強勢擴張水準
- 新興市場經濟成長動能較強勁
由於主要央行的貨幣緊縮政策，成熟經濟體預期成長速度低於過去長期趨勢，但新興市場經濟成長速度預期將反彈回升，並超越成熟市場，造成兩者成長幅度差異再次浮現(圖二)，而多數市場預測尚未考量中國結束清零政策及其對新興經濟體的潛在影響，如同全球各地之模式，在中國民眾學習與COVID共存後，我們估計整體經濟於第一季末應可出現回溫跡象；此外，依據中國特定城市 2023 年初以來的房屋銷售量，此產業多月來首次浮現些許復甦跡象，而此初步跡象可望轉變成長期趨勢。中國是新興市場的重要國家，中國經濟重啟將嘉惠全球經濟動能，對新興經濟體的影響將更為顯著。
- 多數新興國家通膨似乎已觸頂
2020下半年當全球經濟活動重新自COVID衝擊後恢復正常後，新興國家首先受惠於經濟重啟之優勢，而通膨升溫現象也優先出現於新興國家，導致新興經濟體央行率先開始升息循環，而後該現象才轉移至成熟經濟體。而根據市場估計，在商品原物料價格自高點修正、供應鏈短缺問題獲得舒緩下，多數新興國家通膨水準已多於2022/Q4前觸頂(圖三)，而新興國家央行也陸續暫停過去一段時間以來的升息政策(圖四)，對於新興經濟體的壓力估計將會緩和，有別於當前美、歐成熟央行仍繼續執行的緊縮性貨幣政策。
新興市場投資價值非常具有吸引力
雖然新興市場強勢貨幣固定收益資產於2022/Q4出現明顯漲勢，但截至當前仍極具投資價值，法國巴黎資產管理新興市場固定收益主管Jean-Charles Sambor指出 : 「我們最強大的信念在於，新興市場 (尤其是新興市場非投資等級債) 目前價格明顯錯置，這前所未見的情勢應不會維持過久，我們預期未來數月至數季將恢復正常。2020 年上半年和 2008 年全球金融危機過後都曾出現類似機會。」
以指數而言，新興市場強勢貨幣相較美國信用債仍非常誘人，指數水準利差仍偏大(約 160 bps) (圖五)。經過更深入的研究，我們相信 2023 年主要超額報酬將來自市場錯誤定價的三大領域：新興市場非投資等級債的非系統性因素 (阿根廷、烏克蘭主權債)、中國不動產及非洲邊境市場。目前新興市場非投資等級債券與投資等級債券利差仍存在極大差距(圖六)，未來將有機會吸引資金駐足。
儘管新興市場波動性相較成熟市場為大，但其違約率在扣除特定非系統性因素後與成熟市場相去不遠，2022年中國不動產、俄羅斯、烏克蘭是新興市場違約率偏高的主因，但由下表一可觀察到，若扣除上述國家，整體新興市場違約率僅小幅上揚，與美國、歐洲預估值相當(圖七)。
看好新興市場利差；當地貨幣債券需謹慎挑選
警語
法銀巴黎證券投資顧問股份有限公司 台北市110信義路五段7號71樓之一 Tel: (02) 7718－8188 (108)金管投顧新字第020號
【法銀巴黎投顧獨立經營管理】本境外基金經金管會核准或申報生效在國內募集及銷售，惟不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益；基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責本基金之盈虧，亦不保證最低之收益，有關基金應負擔之費用（含分銷費用）已揭露於基金之公開說明書及投資人須知中，投資人申購前應詳閱相關資料。法銀巴黎投顧並非針對個人狀況提供建議，且已盡力提供正確之資訊，投資人應自行作投資判斷。本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。投資新興市場可能比投資已開發國家有較大價格波動性及較低流動性之風險，且其政治經濟情勢穩定度可能低於已開發國家，而使資產價值受不同程度之影響。本基金雖然投資於中國股市及在中國營運但於其他市場(如香港)掛牌之有價證券，惟依中華民國相關法令及金管會規定，境外基金直接投資大陸地區有價證券僅限掛牌上市有價證券，且不得超過該基金淨資產價值之百分之二十，故本基金非完全投資在大陸地區有價證券。投資人須留意中國市場特定社會、政治及經濟等投資風險。由於非投資等級債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等，且對利率變動的敏感度甚高，故本基金可能會因利率上升、市場流動性下降，或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。本基金不適合無法承擔相關風險之投資人。投資人投資以非投資等級債券為訴求之基金不宜占其投資組合過高之比重。基金配息率不代表基金報酬率，且過去配息率不代表未來配息率；基金淨值可能因市場因素而上下波動。基金的配息可能由基金的收益或本金中支付。任何涉及由本金支出的部份，可能導致原始投資金額減損。投資人並可至法銀巴黎投顧網站 (www.bnpparibas-am.tw) 或境外基金資訊觀測站查詢基金公開說明書及投資人須知。投資人申購本基金係持有基金受益憑證，而非本文提及之投資資產或標的。本公司備有近12個月內由本金支付配息之相關資料，並揭露於公司網站。B級別手續費雖可遞延收取，惟每年仍需支付1%的分銷費，可能造成實際負擔費用增加。分銷費已反映於B級別每日基金淨資產價值，按該級別的每單位淨資產價值計算及每日累計，並支付予管理公司或其委任之人。B級別於投資人持有滿3年後，於第一個月之20日(遇假日順延)自動轉換為相同子基金無分銷費之相應「經典」級別，費用全免。MKT-2023-0310
