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 (本基金主要投資於非投資等級之高風險債券,配息來源可能為本金)

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俄羅斯週報

俄羅斯金融市場動態 由於美國聯準會對於下半年的貨幣政策態度偏向鷹派,導致整體新興市場負向整理的現象較為明顯;此外,市場也同時猜測產油國可能大幅增加原油產量,西德州及布蘭特原油上週分別下跌1.86%及4.38%。上述兩事件加乘影響使俄羅斯RTS美元指數上週下跌2.26%,盧布對美元匯價也同步貶值1.39%。 FED立場偏鷹、ECB立場偏鴿,俄羅斯股市隨著新興市場同步震盪 上週美國聯準會召開FOMC利率決策會議,除了如市場預期升息一碼外,利率點陣圖顯示Fed委員們對於截至今年底的利率水準預期還有2碼的上調空間,與3月份相比多出ㄧ次升息次數(3月 : 2.00-2.25%,6月 : 2.25-2.50%),儘管2019年仍維持升息3碼幅度不變(圖一),但Fed對2018下半年的貨幣政策態度明顯較上半年更為鷹派,且2019年升息3碼的預期是基於2018年升息4碼的假設,導致新興市場股市於FOMC會議後的震盪幅度擴大,俄羅斯股市同步受到此項衝擊而走弱(圖二)。 我們也另外發現,市場對於本次FOMC會議的態度較為保守,儘管6月初新興股市出現反彈,但在FOMC會議前一週新興股市便出現震盪走勢,連帶拖累俄羅斯股市。此外,市場對6/14歐洲央行(ECB)利率決策會議內容也偏鴿派解讀,儘管ECB確定於今年底結束現有QE購債計畫,但ECB行長德拉吉卻表示在2019年夏季前都不會升息,導致EUR/USD大幅下挫,美元指數被迫大漲,對涵蓋俄羅斯股市在內的新興市場皆產生較大負向衝擊。             OPEC例行性會議於本週五(6/22)召開,市場關注增產規模 近期以來,國際市場持續討論OPEC國家的減產策略,儘管以沙烏地阿拉伯為首的OPEC組織、及俄羅斯為首的其他產油國已確認現行每日180萬桶的減產協議將會進行至2018年底;然而,由於委內瑞拉國內經濟議題、及伊朗可能將被美國制裁等事件可能導致原油供給受阻,產油國將會視供需情況適時增加產量,以平衡國際原油市場。 由於市場噪音眾多,先前曾傳出俄羅斯提議將每日產量增加150萬桶、沙烏地阿拉伯則提議每日增加50-100萬桶等訊息,使得國際油價在未確認的市場傳聞中產生較大負向波動。儘管最新訊息傳出最終增產數量可能為每日30-60萬桶,但在本週五(6/22)OPEC會議尚未正式決議前,原油市場都可能會產生不如預期的波動,並連帶影響俄羅斯股市的走勢,投資人需留意本週五最終決議內容。 俄羅斯股市近期震盪再度接近超賣區 6月份因FOMC會議結論偏鷹派、及原油增產訊息紊亂影響,俄羅斯股市短期內出現不小的跌勢,然就技術面觀察,目前點位幾乎已達短線滿足點。我們仍然以14日RSI做為短線底部判斷指標,自2017年以來當14日RSI接近或向下跌穿30時,歷史走勢中皆可發現為相對底部區,並且可醞釀相當幅度的反彈走勢,如今俄羅斯RTS美元指數再度接近此超賣區間,顯示現階段應是站在買方,而非賣方(圖三)。 另一方面,自2017年中起漲以來,連接今年4月份的下跌低點可產生一道上升趨勢線,而當下俄羅斯指數也正接近上升趨勢線的支撐位(約1,075點),我們認為在兩組技術面支撐下,俄羅斯指數短線上應有反彈機會,可於此點位分批進場布局俄羅斯股市,搶得先機。              

俄羅斯週報

俄羅斯金融市場動態 由於沙烏地阿拉伯及俄羅斯等眾多產油國仍將適時調節供給以補足市場缺口,原油市場短期內仍受制於產油國減產動向影響而持續波動,上週西德州及布蘭特原油分別下跌2.64%及上漲0.50%,俄羅斯RTS美元指數上週下跌0.48%,盧布兌美元匯價則小幅升值0.12%。 減產協議將持續至年底,國際油價維持高檔有利俄羅斯財政收支 根據國際能源署(IEA)最新報告顯示,截至3月底止的OECD原油庫存水準已下降至28.19億桶,達到過去5年均值水準(圖一),此水位也是2016年底當時產油國減產協議的目標,然日前以OPEC為首的沙烏地阿拉伯及俄羅斯等其他產油國表示現行的減產協議仍將會進行至今年年底,但由於委內瑞拉及伊朗於未來一段時間內的原油供給可能出現短缺,因此將會適時調節產能以補足其產生的缺口。 此聲明仍被市場視為產油國將增產的訊號,導致短期內國際油價出現較大幅度下跌,然而,我們也於上週的俄羅斯週報中提及,由於產油國的減產數量已經超過先前設定目標(現行每日減產超過240萬桶,協議中目標減產數量為每日180萬桶),即便產油國將適度增產以調節供給缺口,整體而言原油市場仍是處於減產的環境中。因此我們認為增產訊息僅會對原油市場造成短期影響,在持續減產的過程中,國際油價仍可維持在相對高檔水準。 由於原油出口的稅收佔俄羅斯財政收入比重偏高,據統計,截至2017年底若國際原油價格每桶維持在70-80美元之間,則俄羅斯政府因稅收可獲得之財政收入將達到售價的67-69%(圖二);此外,國際貨幣基金(IMF)也估計在眾多新興國家中,俄羅斯財政收支佔GDP比重已轉為正數(圖三),亦即俄羅斯政府可有較多空間進行經濟刺激政策,且財政收支轉為盈餘也可增強國際資金對該國貨幣的信任度,除了俄羅斯盧布具有升值空間外,外部衝擊對國內經濟影響性也不至於過大,因此在國際油價維持高檔之際,俄羅斯的實體經濟可出現較蓬勃的發展。 除了財政盈餘可望改善國家債務狀況外,俄羅斯企業本身的債務比重在近幾年努力下也降至偏低水準,據統計俄羅斯企業平均淨債務佔稅前息前折舊前(net debt/EBITDA)比重已降至0.2%左右水準,與世界平均約2.0%相比明顯偏低(圖四、圖五)。因此俄羅斯不論在財政收支或企業債務上皆有亮麗表現,除可抵禦外部衝擊外,也可順勢吸引國際資金投資俄羅斯金融市場。 俄羅斯股市向上突破關鍵均線價位 EC儘管近期義大利政治事件紛擾、原油價格下跌對俄羅斯股市造成部分衝擊,但其跌幅相對有限,自4/9因經濟制裁使股市大跌以來,俄羅斯RTS美元指數位置仍未回到下降趨勢線之下,且截至6/4俄羅斯股市大漲一舉突破三大均線,向市場預告上方重重壓力在未來皆可有效突破。由於俄羅斯指數不斷向上挑戰各層級關卡,顯示市場資金對俄羅斯股市看法依然正向樂觀,我們認為此時對俄羅斯股市仍可採取分批進場策略,在風險分散考量下陸續建立俄羅斯股票部位。    

每週策略匯報

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每週策略匯報2018.06.04

上週金融市場動態 由於義大利政治事件紛擾,歐洲地區股市跌幅超過1%,儘管下半週有正面訊息傳出,但仍無法扭轉歐股的跌勢,其餘美、日股市則在平盤附近整理。 新興市場中多數股市表現小幅下跌,除巴西市場仍受制於卡車司機罷工影響,導致股、匯市跌幅較重,另外印尼股市則是跌深反彈,上週漲幅超過3%。 儘管成熟國家貨幣單週漲跌幅未有明顯變化,但週間表現則是出現大幅震盪,義大利組閣事宜由無共識轉向攜手合作使歐元自低點大幅彈升,英鎊、澳幣、日圓動向也顯示資金態度轉向風險性資產。 美國長天期公債殖利率近期已自高檔回落整理,然因義大利事件干擾,使得高收益債及新興市場債持續整理中。 本週金融市場展望 上週義大利政治事件紛擾衝擊全球金融市場,然下半週已出現組閣曙光,歐元明顯自低檔彈升,我們估計短期內義大利事件已暫時結束,金融市場可望止跌回穩,然需留意下週Fed、ECB利率會議結果可能對市場的影響。 由於全球景氣擴張動能不變,在短線市場震盪之際,中長線投資人可分批建立部位,成熟股市建議布局美股、歐股、日股;新興股市建議可布局印度、俄羅斯股市;而產業面建議布局金融、科技類股;債券市場則建議布局新興市場債券。 義大利政局暫時穩定,金融市場近期波動劇烈 義大利國債拍賣順利,歐元接近技術面臨界值 義大利公債標售吸引超額認購:上週三(5/30)義大利政府標售三批政府公債,儘管未來可能由民粹政黨組成聯合政府,但國債超額認購倍數仍達到1.44-1.53倍,即便義大利政局仍不穩定,但國際資金並未完全看壞義大利未來發展,近期義大利金融市場的震盪可能僅是短期效應。 歐元達短期臨界值:近期因歐洲經濟數據疲弱、及義大利和西班牙政治紛擾,導致歐元大幅下挫的情況於短期內可望止穩,依過去技術面走勢,當週RSI接近30時,通常是相對低檔區,且容易出現長紅棒或拉出明顯下影線,而截至上週五(6/1)止的技術線形已出現類似訊號,歐元應已達短期內相對低檔區間。 近期歐元走弱可望推升通膨水準向上 歐元區CPI因油價快速揚升:近期EUR/USD大幅走弱導因於經濟數據疲弱、西義等國政治紛擾,使得市場猜測歐洲央行(ECB)可能不會過早中止QE購債計畫,或延後升息進程。然而,歐元快速下跌卻可能引發歐元區通膨在短中期內快速揚升,由於國際原油皆以美元計價,當歐元貶值會使得歐元計價的原油更為昂貴。自2014年6月以來歐元區CPI與油價年增率亦步亦趨,而如今國際油價維持高檔,若油價年增率繼續揚升,則歐元區CPI將會於短期內即碰觸ECB所設定的2.0%通膨目標,屆時ECB可能按原定計畫中止QE購債計畫。 6、7月份新興市場債有出頭機會 提前布局新興債以待漲升契機:儘管新興市場債券於4-5月間出現較大跌勢,但若就歷史走勢可發現此現象應會暫時中止。過去10年均值顯示,美元指數於6-7月份的上漲動能顯著下滑,而新興貨幣於同期間上漲機率則上升至70%,且JP新興市場債券指數於6-7月份的上漲機率也呈現攀升現象,7月上漲機率更達100%。 國際資金已進場布局新興債,技術面也提供進場良機 國際資金已開始流入新興債:雖然4-5月間新興市場債券遭遇較大逆風,但並未見到市場資金大幅流出新興債的跡象,反而於5月上旬開始出現連續性資金流入,可觀察到新興市場債券自5月中下旬以來已有止跌回穩現象。此外,就技術面角度也可發現新興市場債券目前位階已達相對臨界值,歷史經驗顯示RSI在碰觸或接近30超賣區都是當時低點位置,而目前新興債正好提供中長期投資人進場布局時機。 原油已超額減產,然減產協議預計將進行至今年底 減產協議將進行至年底:日前產油國拋出可能增產的訊息,使國際油價出現重挫,然觀察截至4月份的減產達成率OPEC國家已達172%,加總OPEC及其他產油國的減產數量已達每日248萬桶,大幅超出減產協議約180萬桶的目標,且產油國於上週也表示減產協議將持續進行至今年底,視情況調整產量。 原油進入需求旺季,減產協議將使庫存進一步減少 原油進入需求旺季:根據IEA最新月報,OECD國家商業原油庫存於3月份再度減少0.268億桶,庫存總數下降至28.19億桶,達到過去5年均值水準,然OPEC及俄羅斯等其他產油國已公開表示減產協議仍會進行至今年底,因此下半年並不需過於擔憂產油國可能大幅增產的現象;此外,目前原油正進入北半球運輸工具用油旺季,歷史動向顯示5-9月的庫存數量會出現明顯下滑現象,有助國際油價維持在相對高檔位置。 近期技術面較強勢之指數 更多完整資訊  

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每週策略匯報2018.05.21

上週金融市場動態 因美元指數於上週再度走升,使得資金仍然繼續減碼多數新興市場股市,MSCI新興市場指數上週下跌2.67%;而在非美貨幣走弱下,歐、日股市表現仍優於美股及新興股市。 上週歐洲區域經濟數據仍未使市場驚艷,加上傳出義大利民粹政黨組閣可能退出歐元區之訊息,使得歐元下跌幅度擴大,美元被迫彈升;新興市場貨幣於上週也因美元走升而走貶。 因美國長天期公債殖利率維持高檔,主要債券價格仍偏弱勢,而新興市場債券則因美元走強使得其表現較為疲弱。 本週金融市場展望 僅管美元及美債殖利率近期走揚壓抑全球股市動能,但我們也觀察到美元及殖利率近期的強勢已進入技術面過熱區間,估計未來1-2週要續強的空間有限,近期因美元走強而表現疲弱的美股、新興股、新興債有機會止跌回穩。 由於全球景氣擴張動能不變,在短線市場震盪之際,中長線投資人可分批建立部位,成熟股市建議布局美股、歐股、日股;新興股市建議可布局印度、俄羅斯股市;而產業面建議布局金融、科技類股;債券市場則建議布局新興市場債券。 義大利右派民粹政黨有望組閣,歐元走勢偏弱 經濟數據、事件仍主導美元動態 經濟數據、事件主導美元動向:由於Q2以來歐洲經濟數據不若過去強勢,因此近期歐洲各類數據表現皆被市場放大檢視。此外,上週Fed有投票權之委員也發表中性偏鷹派之言論,截至5/16統計,今年升息四次的機率已上升至58.7%,使得美元走向依然強勢。 美元及美債殖利率仍處於相對臨界值 美元及美債殖利率仍處技術面過熱區間:儘管美元及美債殖利率因經濟數據、政經事件所影響而雙雙走揚,然因目前位階依然處於技術面過熱區間,我們仍認為近期竄升的美元及美債殖利率上方空間已有限,過去因美元及美債殖利率上揚而有較大壓力的新興股、債市應可分批逢低承接。 近期技術面較強勢之指數 更多完整資訊

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