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法巴百利達全球新興市場精選債券基金

 (本基金主要投資於非投資等級之高風險債券,配息來源可能為本金)

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新興市場債券投資機會浮現 Part 2

新興國家基本面佳 新興國家具備高外匯存底與低外債比重特性 新興美元債券散發投資吸引力 投資機會往往出現在人心脆弱之際 截至5月4日,新興當地債券(以iShare JPM EM Local Currency Bond為代表)單週約下跌2.5%,而美元計價之新興市場債券(以iShare JPM USD Emerging Market Bond為代表)則約下跌1.3%,至於年初至今績效,前者約下跌0.6%,而後者約跌5.2%。在資金流方面,根據EPFR Global的統計(4/26 – 5/2),單週資金淨流出新興市場當地債券基金約0.8億美元,而新興市場美元債券基金則出現逾11億美元淨流出,美國公債殖利率上揚與美元升值對於新興債券造成明顯衝擊。 近來對於新興市場債券而言可謂多事之秋。首先是油價上揚點燃投資人對於通膨上漲的擔憂,進而關切聯準會升息的速度與幅度是否會高於原本預期,引導短、長天期債券殖利率加速上升,尤其是投資人最為關注的美國10年期公債殖利率直接朝3%叩關,引發全球股、債市一輪震盪。其中,因套利交易資金成本上升,新興市場美元債券在這一輪下跌中首當其衝,賣壓湧現,連續數週出現資金淨流出(但2018年初至今仍為淨流入),反映投資人的投資心態甚為悲觀。除了美國10年期公債殖利率上升對新興美元債券造成衝擊外,地緣政治緊張、貿易爭端與投資人獲利了結也對賣壓扮演相當重要的角色。雖然國際貨幣基金(IMF)看好今、明兩年的全球經濟展望,強調不論是已開發或是新興市場皆可望進一步增長,但是在戲院失火效應下,投資人寧可先離場觀望,也正因為如此,或許新興市場美元債券已開始展現最近幾年中最佳的進場買點。 對於全球投資經理人而言,其主要工作為根據環境變化而動態調整投資組合,期望調整至最適投資組合使報酬極大化與風險極小化。根據安石投資集團的研究,基於最近新興美元債券價格下跌,導致指標(JP Morgan EMBI GD index)殖利率從低點反彈,若是對照歷史數據,根據全球綜合債券(Global Aggregate)標準投資組合管理方法,以前瞻性(forward looking)角度(考量現行殖利率水準、波動性以及與過去12個月關聯性),現在反而是應該要加碼買進新興市場美元債券。 此外,新興市場債券下跌也與美元升值與新興市場貨幣貶值有關。自從市場對於美國通膨預期再度升高,藉殖利率上揚之東風,美元開始一段升值走勢。福無雙至,禍不單行,引發新興市場貨幣貶值壓力也與阿根廷披索大幅度貶值有關。阿根廷披索因貿易赤字擴大與通膨升高因素而走貶,迫使阿根廷央行將基準利率調升至40%,而財政部門也宣布將減少今年財政赤字佔GDP比重。僅管一開始央行政策尚無法有效安撫市場情緒,但最近已見初步成效,觀察到阿根廷固定收益價格與披索有反彈的跡象。我們認為,阿根廷披索貶值一事為獨立事件,應不至於在新興市場內產生連鎖效應,何況在2001年,阿根廷已經歷過披索大幅度貶值之痛,故此次阿根廷央行必會捍衞滙價,避免歷史重演。另外,新興市場國家體質有別,阿根廷之弱並不代表整體新興市場有問題,更不可能重演1997-98年新興市場貨幣連環倒之骨牌效應,因此,投資人實無必要跟隨訊息起舞,反而應該要關注投資時點是否在市場錯殺後浮現。 今年第二季,如同我們之前的觀察,投資新興市場債券的過程將充滿顛簸,也極度考驗投資人的信心,雖然難熬,但我們也深信,最佳投資買點也將逐步浮現,正如同以上所述,新興市場美元債券目前正散發出投資吸引力,我們也相信,在美國升息下,新興債券的表現也將較其他債券佳。在標的選擇上,建議法巴百利達全球新興市場精選債券基金(本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券且基金之配息來源可能為本金)。        

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新興市場債券投資機會浮現

新興國家基本面佳 新興國家具備高外匯存底與低外債比重特性 新興市場債券配置已超越高收益債券 投資機會往往出現在人心脆弱之際 截至4月27日,新興當地債券(以iShare JPM EM Local Currency Bond為代表)單週約下跌1.2%,而美元計價之新興市場債券(以iShare JPM USD Emerging Market Bond為代表)則約下跌0.6%,至於年初至今績效,前者約上漲1.9%,而後者約跌4%。在資金流方面,根據EPFR Global的統計(4/19 – 4/25),單週資金流入新興市場當地債券基金約8百萬美元,而新興市場美元債券基金則出現逾8.8億美元淨流出,美國公債殖利率上揚對於新興美元債券造成明顯衝擊。 在前一篇報告中,曾提及國際貨幣基金(IMF)看好今、明兩年的全球經濟展望,不論是已開發或是新興市場皆可望進一步增長,而美國聯準會的褐皮書也呈現經濟成長強勁。在商品價格上漲與聯準會縮表下,市場對於美國通膨預期再度上揚,促使美國10年期公債殖利率叩關3%,因套利交易資金成本上升,使新興市場美元債券遭遇較大的賣壓。雖然美國10年期公債殖利率上升對新興債造成衝擊,但卻不是唯一原因,地緣政治緊張與貿易爭端造成企業獲利預期下滑也對新興債下跌做出貢獻;舉例來說,今年1月份時美國公債殖利率曾走高,但當時新興市場貨幣卻仍出現升值。儘管我們並不排除美國10年期公債殖利率有可能進一步走高,但卻不認為在現有水準一路往上衝,因為我們觀察到在目前水準(3%),美國公債相較於部分低殖利率新興債具投資吸引力。再者,美國公債可在新興債賣壓湧現時提供保護,因此,為了順應市場變化,在整體投資組合架構中,我們目前也戰術性增加了美國公債的投資部位。 上週,基於今年第一季不太亮麗的經濟數據,歐洲央行管理委員會決定將主要重貼現率維持在零不變,而日本央行也在上週決定維持現有貨幣政策不變,並取消實現其2%通膨目標的時間表,由此觀之,全球資金仍然充沛。在美元方面,因經濟強勁、減稅與交易員回補放空美元部位,美元近期展開升值走勢。不過,以長遠來看,我們認為美元仍將受到美國雙赤字影響而走貶,因此,對於新興市場當地債券而言,現階段的下跌實為逢低佈局的好機會,而我們的新興市場債券團隊也將伺機增加投資新興市場貨幣。 自今年第二季起,如同我們之前的觀察,投資新興市場債券的過程將充滿顛簸,也極度考驗投資人的信心,雖然難熬,但我們也深信,最佳投資買點也將逐步浮現。在標的選擇上,建議法巴百利達全球新興市場精選債券基金(本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券且基金之配息來源可能為本金)。從基金過去的投資組合變化(請參考表一)得知,投資團隊靈敏掌握環境變化而動態調整組合,根據3月份資料,投資組合標的從年初之746檔增加至1788檔,充分分散風險,而當地貨幣比重也從84%降至64%,展現投資團隊因時制宜的操作策略(請參考表二)。      

每週策略匯報

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每週策略匯報2018.05.21

上週金融市場動態 因美元指數於上週再度走升,使得資金仍然繼續減碼多數新興市場股市,MSCI新興市場指數上週下跌2.67%;而在非美貨幣走弱下,歐、日股市表現仍優於美股及新興股市。 上週歐洲區域經濟數據仍未使市場驚艷,加上傳出義大利民粹政黨組閣可能退出歐元區之訊息,使得歐元下跌幅度擴大,美元被迫彈升;新興市場貨幣於上週也因美元走升而走貶。 因美國長天期公債殖利率維持高檔,主要債券價格仍偏弱勢,而新興市場債券則因美元走強使得其表現較為疲弱。 本週金融市場展望 僅管美元及美債殖利率近期走揚壓抑全球股市動能,但我們也觀察到美元及殖利率近期的強勢已進入技術面過熱區間,估計未來1-2週要續強的空間有限,近期因美元走強而表現疲弱的美股、新興股、新興債有機會止跌回穩。 由於全球景氣擴張動能不變,在短線市場震盪之際,中長線投資人可分批建立部位,成熟股市建議布局美股、歐股、日股;新興股市建議可布局印度、俄羅斯股市;而產業面建議布局金融、科技類股;債券市場則建議布局新興市場債券。 義大利右派民粹政黨有望組閣,歐元走勢偏弱 經濟數據、事件仍主導美元動態 經濟數據、事件主導美元動向:由於Q2以來歐洲經濟數據不若過去強勢,因此近期歐洲各類數據表現皆被市場放大檢視。此外,上週Fed有投票權之委員也發表中性偏鷹派之言論,截至5/16統計,今年升息四次的機率已上升至58.7%,使得美元走向依然強勢。 美元及美債殖利率仍處於相對臨界值 美元及美債殖利率仍處技術面過熱區間:儘管美元及美債殖利率因經濟數據、政經事件所影響而雙雙走揚,然因目前位階依然處於技術面過熱區間,我們仍認為近期竄升的美元及美債殖利率上方空間已有限,過去因美元及美債殖利率上揚而有較大壓力的新興股、債市應可分批逢低承接。 近期技術面較強勢之指數 更多完整資訊

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每週策略匯報2018.05.07

上週金融市場動態 隨著美元指數於過去2週內大幅走揚,新興市場股市普遍表現不佳,MSCI新興市場指數上週下跌2.43%,而以美國大型股為代表的S&P500指數也因美元上漲而下跌0.24%;而因主要成熟國家非美貨幣普遍走貶,使得歐洲、日本等股市上週以上漲作收。 除美債殖利率揚升拉抬美元外,歐洲、英國等近期經濟數據表現不佳也使市場認為其貨幣政策可能不會這麼快轉向鷹派,導致非美貨幣同步轉弱,美元指數在兩因素加乘下上週上漲0.84%。 因美國長天期公債殖利率維持高檔,主要債券價格仍偏弱勢,而新興市場債券則因美元走強使得其表現較為疲弱。 本週金融市場展望 僅管美元及美債殖利率近期走揚壓抑全球股市動能,但我們也觀察到美元及殖利率近期的強勢已進入技術面過熱區間,估計未來1-2週要續強的空間有限,近期因美元走強而表現疲弱的美股、新興股、新興債有機會止跌回穩。 由於全球景氣擴張動能不變,在短線市場震盪之際,中長線投資人可分批建立部位,成熟股市建議布局美股、歐小、日小;新興股市建議可布局印度、俄羅斯股市;而產業面建議布局金融、科技類股;債券市場則建議布局新興市場債券。 近期股市動能減弱原因 : 美元過強 美元過強壓抑市場漲升動能:全球股市自2月初大跌後仍處於震盪盤整走勢,且4月中旬以來不論成熟、新興股市動向依然呈現較疲弱之姿態,最主要原因在於近期美元過於強勢。回顧今年1月份前,成熟及新興股市表現亮眼皆建構在弱勢美元下,而4月中旬起美元強勢上漲也壓抑了股市上漲動能。 造成美元走強的兩項因素 : 殖利率走揚+他國經濟不強 美債殖利率上揚及非美貨幣偏弱拉升美元轉強:4月中旬以來美元明顯上揚,除美國升息預期轉強拉動美債殖利率揚升的因素外,其餘最主要原因則是在於歐洲及英國經濟表現欠佳,歐元及英鎊走弱被動拉抬美元走強。如日前ECB利率會議說法偏向鴿派、英國央行行長卡尼表示5月可能不會升息等說法皆使市場對上述貨幣產生較悲觀看法。 美國10年債殖利率大幅上行的機率已降低 美債殖利率上行已觸及過熱區間:近期美國10年期公債殖利率向上測試3.0%關卡,使得市場擔憂殖利率走向可能將進一步往3.5%前進。然而,就技術面角度觀察,自2010年以來週RSI顯示當殖利率觸及70的超買區後,後市繼續揚升的動能將會下降,且殖利率有走跌的可能。雖然Fed升息循環將會使殖利率逐步墊高,但我們估計短中期內的過熱現象已使殖利率繼續上行的機率大幅降低。 全球股、債市皆出現反彈契機 股、債市皆進入超跌區間:儘管近期美元走強拖累股、債市走弱,但我們也觀察到短期內主要金融資產走疲的程度也已達技術面臨界值。不論S&P500指數或MSCI新興市場指數的20日CCI皆觸及超賣區間,新興市場債券指數的20日CCI及14日RSI更同時進入超跌水準,依過去歷史經驗觀察,不論成熟、新興市場後市皆具有反彈契機。 近期技術面較強勢之指數 更多完整資訊                        

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法國巴黎資產管理(BNP Paribas Asset Management) 為世界級主要金融機構-法國巴黎及集團(BNP Paribas)旗下專注於資產管理業務的獨立經營公司。我們透過旗下遍及全球的投資服務據點,為我們的機構法人客戶以及一般客戶,持續提供全方位完整的資產管理服務。

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