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法巴觀點

逢低買進新興市場債券

新興國家基本面仍佳 投資人過份恐慌拋售新興市場債券 以存股精神逢低進場佈局新興市場月配息基金 賤取如珠玉 截至10月12日,新興當地債券(以iShare JPM EM Local Currency Bond為代表)單週約上漲0.6%,而美元計價之新興市場債券(以iShare JPM USD Emerging Market Bond為代表)則微幅下跌0.03%,至於年初至今績效,前者約下跌10.3%,而後者約跌5.8%。在資金流方面,根據EPFR Global的統計(10/4 – 10/10),以美元計價的新興市場債券基金出現單週賣超約1.9億美元,而以當地貨幣計價的新興市場債券基金則出現賣超約5.8億美元,資金仍持續流出新興市場基金。 上週,國際貨幣基金組織(IMF)與世界銀行年會在峇里島舉行,會議期間,IMF下調了對於全球經濟成長的預估,認為今明兩年全球經濟成長將從3.9%下修至3.7%。此外,歐洲央行行長德拉吉在會後也表示,全球經濟正面臨來自於金融不穩定、通膨與貿易保護風險,受此氛圍影響,加上美國10年期債券殖利率飆高至3.2%,引發投資人的避險情緒驟然升高,導致風險性資產價格重挫,使得9月份出現資金回籠的新興市場債券基金又面臨資金淨流出的壓力。不過,從資金流向來看,此波新興市場債券的賣壓並不如之前猛烈,顯示在經歷一輪下跌後,新興市場債券(尤其是新興市場當地債券)的價值浮現,吸引部分長線價值資金開始進場佈局,降低整體賣壓。 新興市場債券的賣壓不如想像中強乃其來有自。我們在9月6日的評論中曾指出,有鑑於土耳其、阿根廷、巴西等國家的情勢惡化,造成資金逃離新興市場,致使新興市場波動率驟升,若是觀察新興市場波動率對照G7國家波動率,更是衝出近年來新高,直逼2002年與2008年水準;前者當時為景氣衰退期,而後者發生金融海嘯。因此,我們當時判斷,新興市場標的(尤其是新興市場當地債券)已被投資人過分拋棄,隨時都有可能出現反轉,因此建議投資人應積極進場佈局,等候反彈。果不出其然,若是從9月5日起算至今(10/12),新興市場當地貨幣計價債券(以iShare JPM EM Local Currency Bond為代表)已反彈約3.9%,而美元計價的新興市場債券(以iShare JPM USD Emerging Market Bond為代表)也反彈了0.9%,完全符合之前的預期,若是同時間將新興市場債券與美國高收益及全球高收益債券比較,後兩者的累積績效也落後於前者。再者,彭博近期曾針對26名投資人、交易員與策略分析師對新興市場標的(股、債、匯市)在第四季的走勢進行調查,結果顯示大部分受訪者認為新興市場將在今年第四季落底並維持穩定,反映新興市場債券在過去兩季的確被過分拋售,而今其價值逐漸在投資圈發酵。 僅管新興市場債券已從低點反彈,但我們認為現在的價格仍遠低於實際該有的價格,因為指標(新興市場波動率對照G7國家波動率)仍在相對高檔,反映投資人尚未完全恢復理性,也提供尚未進場的投資人仍有上車的機會,因此繼續建議投資人進場佈局月配息基金,做長期部署,達成總報酬(配息+資本利得)獲利契機。至於投資標的,則建議選擇可彈性投資於新興美元債與新興當地債的法巴百利達全球新興市場精選債券基金(本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券且基金之配息來源可能為本金)。

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俄羅斯週報

俄羅斯金融市場動態 在國際油價持續漲升下(西德州及布蘭特原油上週分別上漲3.97%及5.34%),俄羅斯市場持續吸引資金進駐,俄羅斯RTS美元指數上週續揚3.7%,為連續第三週漲升,盧布兌美元匯價也持續升值1.3%,而俄羅斯10年期公債殖利率上週也由8.69%降至8.53%,顯示當前俄羅斯股、滙、債市皆出現國際資金布局的影子。 國際油價續揚,俄羅斯股市持續受惠     近期國際油價自8月中旬以來不斷走揚,主要原因在於美國持續向市場警告準備於11月初對伊朗進行制裁,並向其他伊朗原油進口國表示必須將原油進口量降至零,由於伊朗是國際間原油出口大國,若伊朗原油供應量降低,將會進一步推升國際油價走強。因美國對伊朗設定制裁時間為11/4,因此在該制裁日之前,我們預期油價將會持續走揚,而此現象也會使與油價關連性高的俄羅斯股市受惠,激勵其股市向上走強。 除制裁伊朗的訊息推升油價外,日前於阿爾及利亞所召開的OPEC+部長級會議中,決議不增加產量的訊息也持續引導國際油價走升。在上述兩事件的牽引下,西德州原油持續於上行趨勢通道中揚升,且目前價位已向上突破5月份時的高點,有繼續挑戰7月份高點的姿態(圖一),而西德州原油期貨淨多單部位由9/18的53萬口契約增加至9/25的56萬口(圖二),顯示國際資金對原油看法有轉向多方的現象;此外,目前原油期貨淨多頭部位距離年初高位73.9萬口契約仍有一段距離,然油價卻已超過年初時價格,因此若國際資金持續布建原油多頭部位至年初時水準,則西德州原油有機會來到每桶80-90美元價位,可多留意油價漲升對俄羅斯股市正向影響。 歷史經驗顯示俄羅斯股市Q4行情可以期待     儘管今年Q2以來俄羅斯股市因美國經濟制裁、新興市場震盪影響而呈現劇烈波動,然就歷史經驗觀察可發現,過去20年以來俄羅斯股市於每年的Q4-Q1的上漲機率較高,且其漲幅也較大,而Q2-Q3期間的上漲機率則相對不明確,且平均漲跌幅也偏小(圖三),若回顧今年以來的俄羅斯股市動向,可發現Q1漲勢明確,而Q2-Q3呈現劇烈震盪,皆符合過去歷史經驗平均值表現。因此,目前時序正進入Q4循環,在全球景氣仍偏多方下,俄羅斯股市於本季度有機會複製歷史走勢,建議仍可持續分批佈局俄羅斯股市,以期待豐碩的投資果實。 俄羅斯股市短線遭遇壓力,但仍無礙中期多頭走勢 自9/10起俄羅斯股市在美元走弱後快速反彈,並於9月中旬向上突破3月份以來的下降壓力,以技術面角度觀察,當向上突破下降壓力時,短期間的負向震盪走勢將會被扭轉,有機會開展中期的多頭行情。然而,在連續性大漲3週後,目前俄羅斯股市價位正面臨前兩波高點、以及1,200點的整數關卡等兩大壓力區(圖四),我們預期極短線上可能在目前價位來回震盪,持續測試上述提及的壓力位;此外,下方200天均線位置也可視為震盪期的支撐位,由於當前國際油價偏多態勢明確,俄羅斯股市在油價的助攻下回檔空間應相當有限,建議可於下方均線位置分批佈局俄羅斯股市部位,以待中期的多頭行情。  

每週策略匯報

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每週策略匯報2018.10.08

上週金融市場動態 受到義大利赤字預算超過市場預期、以及Fed主席Powell對美國經濟前景看好的談話影響下,美元及美債殖利率於上週出現較大漲幅,且美債殖利率來到近年來最高水位也使市場聯想到年初股市大跌的相似場景。上週MSCI世界指數及新興市場指數分別下跌1.68%及4.36%。 西德州原油上週也因美元上揚、及庫存增加等負面因素影響而走弱,單週下跌1.83%。 Powell上週對美經濟前景的樂觀談話,加上美經濟數據多優於預期影響,美元對多數貨幣呈現大漲走勢,而新興市場貨幣跌勢普偏較重,除巴西里爾因國內選舉因素影響而走強。 受到美債殖利率快速上揚影響,各類別債種於上週皆呈現下跌走勢,尤其新興市場債券也受到美元走強的負向衝擊,上週跌幅超過1%。 本週金融市場展望 在上週美、歐多組政經事件影響下,美元及美債殖利率快速向上走揚,該情境與年初時全球金融市場震盪頗為相似;然我們也觀察到美債殖利率技術面已有過熱現象,因此市場震盪可能僅止於短期現象。我們認為美股仍是可持續布局之市場,亦或是以低波動商品介入金融市場。 由於全球景氣擴張動能不變,在短線市場震盪之際,中長線投資人可分批建立部位,成熟股市建議布局美股、低波動股;新興股市建議可布局印度、俄羅斯股市;而產業面建議布局消費、健護、科技類股;債券市場則建議布局新興市場債券。 義大利預算赤字目標超過歐盟設限 Powell談話、經濟數據皆激勵美債殖利率、美元大漲 美元、美債殖利率大漲:聯準會主席Powell上週三(10/3)公開談話中表示,目前美國經濟情況樂觀,再也不需要寬鬆的利率環境,並將會使利率逐步靠近中性水準。此外,同日美國公佈ISM非製造業指數創下史上第二高水準、ADP的私部門就業新增數超越預期皆激勵美元及美債殖利率大幅揚升。 美10年債殖利率突破3.2%,技術面顯示上方空間有限 美10年債殖利率短線進入過熱區:美國10年期公債殖利率在上週Powell談話、及經濟數據優於預期激勵下,向上突破3.2%關卡,來到近年來最高水準。然技術面上於RSI及上升趨勢線皆透露短線殖利率動向可能遭遇上檔壓力,自2016年底川普當選總統至今已出現3次指標過熱回檔紀錄,可留意後市發展。 美10年債殖利率飆升壓抑股市,然年初經驗顯示衝擊已有限 新興市場股/債市再度受到壓抑 美元走強壓抑新興市場動能:自9月底至10月初以來,美歐等地不論政治或經濟議題皆引發貨幣巨幅波動,進而導致股、債市出現較大幅度震盪,包含義大利政府超額預算赤字目標、Fed主席Powell對美經濟前景看好、美經濟數據優於預期等,上述事件皆會導致歐元偏弱、美元偏強,因此於兩組力道相互作用下,導致美元指數快速拉升;然也因此因素,與美元指數負向連動性較大的新興市場便產生較大壓力。 美股準備進入Q3財報發布期 國際訊息多空皆存,油價將呈高檔震盪 原油訊息多空皆存:美國對伊朗實行制裁的政策已收到明顯成效,伊朗原油產量及出口量皆出現顯著下滑;然OPEC及俄羅斯等產油國也以增產來因應供給短缺,以達到原油供需平衡狀態。因此當前原油多空訊息皆存,在11/4制裁前,油價呈高檔震盪機率較高。 近期技術面較強勢之指數 更多完整資訊

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每週策略匯報2018.09.17

上週金融市場動態 受到美國主動邀請中國參與新一輪貿易談判、以及美元走弱影響,全球多數股市出現明顯反彈,MSCI世界指數與新興市場指數分別上漲1.12%及1.71%。成熟國家中以日本、歐洲及美國漲勢較為突出,新興市場則以俄羅斯、印尼漲幅較大。 原物料商品同步受到市場氛圍轉佳激勵而走強,國際油價則受惠於颶風侵襲美東、及庫存大幅下滑影響而走強。 僅管歐洲央行維持貨幣政策不變,但ECB行長德拉吉則表示未來核心通膨將會走強,激勵歐元兌美元匯價大幅上漲,加上美國8月份CPI不如預期,美元指數於上週走弱。新興市場貨幣中則以俄羅斯盧布、南非幣升值幅度較大、巴西里爾則因國內選舉因素紛擾而走弱。 受到美元走弱影響,加上土耳其央行升息幅度超越市場預期,激勵新興市場債市走強。 本週金融市場展望 由於市場對美國貿易戰爭端較先前緩解,加上土耳其央行升息幅度超過預期,全球股市同步走揚。短線上可多觀察美元動向,目前美元已跌破季線若美元續弱,則市場資金有機會再度轉進新興市場。因美股仍是全球主要股市中最強勢市場,短線投資上我們仍維持美股偏多的看法不變。 由於全球景氣擴張動能不變,在短線市場震盪之際,中長線投資人可分批建立部位,成熟股市建議布局美股;新興股市建議可布局印度、俄羅斯股市;而產業面建議布局消費、健護、科技類股;債券市場則建議布局新興市場債券。 美國職位空缺數創新高,初領失業金人數創48年低點 美國勞動市場強勁支持金融市場走強:美國勞動市場透露出的訊息顯示當前經濟依舊處於強勁成長位階,除失業率已降至3.9%外,美國職位空缺數也來到歷史高點,表示國內的投資環境相當熱絡,有更多的勞動力需求;此外,目前初領失業金人數也降至20.3萬人次,除低於前波多頭的低點外,也創下1970年以來最低水準,由於初領失業金人數為領先指標項目之一,該數據的下滑印證美國總體環境仍然健康,也支持金融市場的蓬勃發展。 自主離職率來到高點,薪資成長率持續揚升 美國薪資持續成長:美國勞動市場的強健除表現在職位空缺數或初領失業金人數外,也展現在自主離職率的揚升,在投資環境熱絡的氛圍下,勞動市場存在更多工作機會,也給予勞工多種機會選擇,使得金融海嘯後的離職率不斷攀升。另一項體現勞動市場強勁的是薪資成長率的攀升,不論是時薪或是週薪的年增率皆處在上升格局,有利總體經濟環境的正向循環。 德拉吉表示歐元區核心通膨將走強,美元承受壓力 德拉吉表示核心通膨將上升:上週ECB利率會議雖然維持貨幣政策不變,但Draghi於談話中表明已見到核心通膨將會明顯走強,使得歐元兌美元匯價大幅揚升。此外,上週美國公佈的CPI數據也不如市場預期,且較前月份下滑。上述事件皆讓美元承受較大壓力。 美國8月份財政赤字衝上空前水準 美元走弱的歷史戲碼正在重演 MACD顯示美元轉弱機率偏高 美元MACD交叉向下,後市偏弱機率高:除訊息面導致美元偏弱外,近期以來美元的技術面也有轉弱跡象,自2010年以來的經驗顯示,當美元指數週MACD自零軸以上交叉向下時,美元皆會出現一段跌勢,少則一個季度,多則接近三個季度。而截至上週五止,週MACD已正式交叉向下,且美元指數也達破季線支撐,就技術面角度觀察,美元後市偏弱機率較高。 颶風侵襲美東地區,原油期貨淨多單續增 颶風侵襲美國東部+原油庫存續降:上週美國東岸遭受颶風佛羅倫斯(Florence)侵襲,市場擔憂颶風動向可能轉向墨西哥灣的產油區域,導致原油供應可能受到影響;此外,上週美國公佈原油庫存再度減少530萬桶,大幅高於市場預期的減少200萬桶,使得國際原油價格大幅揚升,而目前已有另一個熱帶低壓ISAAC正於加勒比海成型,若該熱帶低壓進一步朝墨西哥灣前進,則對原油供給將會產生較大危害,截至9/4資料原油期貨淨多單部位已連續第二週增加,顯示市場資金已逐步對原油看法轉為多方。 近期技術面較強勢之指數 更多完整資訊                      

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