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法巴觀點

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俄羅斯週報

俄羅斯金融市場動態 全球金融市場自10月份以來持續呈現震盪走勢,國際原油價格也自10月初同步隨國際股市修正,加上沙烏地阿拉伯無預警對外宣布可能進一步增產,西德州及布蘭特原油於上週分別下跌2.52%及2.90%,連帶拖累俄羅斯RTS美元指數下跌2.54%,盧布兌美元也貶值0.34%。 全球金融市場震盪持續,拖累俄羅斯股市表現     在美企財報展望不如預期、美國國會期中選舉、義大利赤字預算未有共識等多項事件影響下,全球金融市場不論成熟或新興股市皆呈現下跌走勢,且截至上週尚未出現止跌回穩的跡象,然俄羅斯RTS美元指數上週跌幅為2.54%,小於MSCI世界指數及新興市場指數的3.90%及3.29%(圖一),顯示俄羅斯金融市場強度仍高於市場平均。   美庫存增加、沙國增產,國際油價下挫拖累俄股走弱     除全球金融市場震盪影響股市發展外,國際原油價格自10月份起連續性下跌也對俄羅斯股市形成另一項壓力,而對油價形成壓力的重要因素之一便是庫存向上增加。由於煉油廠準備將夏季用油轉換為冬季用油而進行短期歲修,此時煉油廠原油需求減少,使得整體原油庫存水位上升,截至10/22止的資料顯示,美國原油庫存水位自9月中旬起連續第五週向上增加(圖二),且10月份庫存水位增幅明顯高於9月下旬,使得油價因此而受到壓力。由於過去以來俄羅斯股市與原油價格相關性偏高(截至最近日相關係數仍位於0.76的高度正相關區間),在國際油價走弱的環境中,俄羅斯股市也因此連帶受到負面影響(圖三)。 除此之外,由於日前沙烏地阿拉伯情報人員疑似殺害美國華盛頓郵報一名異議記者哈紹吉(Jamal Khashoggi),引來美方強烈不滿,並揚言對沙國進行報復。而在沙國承認誤殺該名記者後,沙國能源部長表示不排除將原油產量提高每日100-200萬桶的可能性,而沙特阿美CEO也表示可將產能在三個月內提高至每日1,200萬桶的水準。 由於美國總統川普日前公開表示目前油價水準過高,希望OPEC國家立即增產以壓低油價,然當時產油國並不理會川普談話,而如今沙國宣布將提高原油產能,也使市場聯想可能是迫於美國政治壓力而進行的相關政策。而截至9月份沙國原油產量約為每日1,053萬桶,若如沙國能源部長所提增產100-200萬桶原油,將直接使沙國產能達到產能極限1,150萬桶(圖四),甚至更高。 短線技術指標顯示俄羅斯股市達到相對跌幅臨界點 僅管俄羅斯股市自10月份以來因國際股市震盪、原油價格下跌等因素而同步走弱,但短期技術面透露近期以來的下跌可能出現反彈契機。自2017年下半年以來,俄羅斯股市歷經原油市場大幅波動、美國經濟制裁等多空訊息,而在期間內若商品通道指數(CCI)跌落-100以下時,多數時間皆處於震盪後的低檔區。如今CCI再次因市場震盪而落於-100之下,按過去經驗顯示此位置為分批佈局的較佳時機點。此外,日前俄羅斯股市下跌至1,100點也為過去支撐及壓力位置,因此目前股市點位也會吸引部分投機資金進駐,在技術面的支持下,可多留意俄羅斯股市未來發展,建議仍可分批佈局俄羅斯股市。            

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逢低買進新興市場標的

新興國家基本面仍佳 投資人過份恐慌拋售新興市場股債 逢低進場佈局新興市場股票與債券基金 賤取如珠玉 截至10月19日,新興當地債券(以iShare JPM EM Local Currency Bond為代表)單週約上漲1.4%,而美元計價之新興市場債券(以iShare JPM USD Emerging Market Bond為代表)則下跌0.3%,至於年初至今績效,前者約下跌9.1%,而後者約跌6.1%。資金流方面,根據EPFR Global的統計(10/11 – 10/17),以美元計價的新興市場債券基金出現單週賣超約5.9億美元,而以當地貨幣計價的新興市場債券基金則出現賣超約6億美元,資金仍持續流出新興市場債券基金。 新興市場債券基金上週持續出現淨流出,或許與聯準會公佈9月會議記錄有關。根據其9月份會議紀錄,所有會議參與者(包括有投票權的官員)都支持升息一碼(0.25%),且大多數官員認為應該要繼續漸進式升息,直到貨幣政策變得緊縮。此外,與會人員也認為有必要將利率暫時上調至高於中性水準(根據聯準會最新預測,聯邦基金利率中性水準約為3%),以降低通膨高於2%(目標)的風險。受此消息影響,美國10年期公債殖利率再度回升至3.2%,推高美元指數整週走升約0.6%,打壓了新興市場債券買盤。除此之外,美國與沙烏地阿拉伯之間的政治風險升高、英國脫歐之不確定性與義大利預算案皆對新興市場債券產生負面衝擊。不過,若是觀察基本面變化,新興市場仍持平,並未出現惡化現象,凸顯出基金資金流出明顯是受到了消息面影響。 如同新興債市般,新興股市同樣面臨資金外流的負面衝擊,使其年初至今走勢落後於以美國為代表的已開發市場。雖然現階段許多消息不利於新興市場,也或許目前下跌走勢還未真正落底,但是對照已開發市場,部分指標的確顯示新興市場已進入合理,甚至便宜水準,而這對於長線投資人來說應頗具吸引力。舉例來說,下圖一為新興市場指數對照已開發市場指數之價格帳面比(PB)與價格營收比(PS),從中可以明顯看出兩指標已進入相對低檔,之前出現同樣水準的時間點可回溯至2002與2015年,不久後,MSCI新興市場股票指數皆從低點開始上漲。另外,若是觀察本益比走勢(MSCI新興市場指數對照標普500指數為代表),我們也可以得到相同的結果。圖二中,我們可以清楚看到,新興市場股票對照美股之本益比已來到相對低點,目前的水準直逼2008年金融海嘯與2002年景氣衰退時,凸顯出儘管近來新興市場股票的盈餘有被下修,但是價格的跌幅更甚於盈餘下調幅度,以至於有價格已過分反應之嫌,不排除一旦市場回穩,新興市場將有一波相當程度的調整漲幅。 在投資圈,相信許多人都曾聽過老人與狗的故事。當老人帶狗出門散步時,老人通常會按照其既定的步伐向前走,而狗因為興奮,常常會跑得比老人快,或是因為好奇而被耽擱,以至於落後於老人身後,但是不管如何,狗最後終會回到老人身邊貼身而行。在這個故事中,老人可被視為基本面,而狗則是價格,不論價格如何擺動(如同狗前後跑),最終還是會反映基本面情況。投資人如果要賺取超額報酬,則應該把握狗落後於老人階段,因為這樣的機會並不會經常發生,對照往例,現在便是一個相當難得的機會。 因此,如同上週的看法,建議投資人逢低布局新興市場標的,例如可彈性投資於新興美元債與新興當地債的法巴百利達全球新興市場精選債券基金(本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券且基金之配息來源可能為本金)、新興市場股票,例如法巴百利達全球新興市場股票基金,或是股債皆有的新興市場多元入息標的,例如法巴百利達全球新興市場多元入息基金(基金之配息來源可能為本金)。              

每週策略匯報

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每週策略匯報2018.11.12

上週金融市場動態 儘管美國期中選舉造成兩黨分治兩院的情況,然因不確定性消除,使得全球金融市場多出現利空出盡的樂觀氛圍,上週MSCI世界指數單週上揚1.10%;然而,由於美元震盪幅度仍大,新興市場股市表現分歧,MSCI新興市場指數單週下跌2.06%。 國際油價在庫存因季節性因素持續增加下,加上美國新增8個伊朗原油進口豁免國,使得西德州原油單週下跌3.66%。 美期中選舉的不確定性解除後,樂觀氛圍使市場資金再度轉向多方,避險貨幣日圓也出現較大跌勢;然上週歐盟下調2019年歐元區經濟成長預期,使得歐元上週由漲轉跌,也迫使美元單週再度上揚0.75% 由於市場情緒轉趨樂觀,市場資金再度轉進風險性債券資產,然因美元持續走揚,新興市場債上週仍呈現下跌走勢。 本週金融市場展望 全球金融市場自10月底以來出現明顯漲勢,除多組金融指標皆進入超賣區間外,美國期中選舉不確定性解除也激起市場的樂觀氛圍,與我們之前於週報中所闡述的觀點相符。然而,股市於大漲後進入短期震盪整理機率高,建議投資人仍可於修正期間分批佈局,掌握接下來的歐美傳統消費旺季。 由於全球景氣擴張動能不變,在短線市場震盪之際,中長線投資人依然可分批建立部位,成熟股市建議布局美股、低波動股;新興股市建議可布局印度、俄羅斯股市;而產業面建議布局消費、健護、科技類股;債券市場則建議布局新興市場債券。 美國期中選舉_民主黨搶下眾議院扳回一成 美國期中選舉_可關注選後的利多族群 市場各指標觸及極端值後開始反彈 金融市場觸及極端值後快速反彈:於2018/10/29的金融市場週報中我們提及部分指標已經觸及極端值、美股跌幅接近滿足點等,而後金融市場隨即出現買盤進場,恐慌指數因此而滑落,恐懼貪婪指數也脫離恐懼區間,顯示我們對盤勢的判斷正確。然而,過去經驗也顯示,市場急跌後會來回震盪測試底部,短線急彈後仍須留意後市發展。 短線美股反彈後面臨重要壓力位,留意後市發展 美股反彈達0.618位置,留意盤勢動向:過去歷史經驗觀察(金融海嘯後),快速下跌10%後的盤勢通常會來回測試以確認底部,過去經驗顯示反彈幅度達到下跌段的0.5或0.618等關鍵技術關卡後,可能會建立第二隻腳,目前美股反彈已達0.618位置,後市仍需留意。 歷來期中選舉後至年底,對美股皆為正向影響 期中選舉後美股平均漲幅達10%:自1950年以來統計,美國期中選舉年後對美股後市(10月份低點至當年底)皆為正報酬,且平均漲幅達10.7%,截至上週五止,S&P500指數自10/29最低點2,641點以來已上揚5.3%,距平均值仍有一段空間,再加上Q4傳統消費旺季來臨,美股在修正後將可迎來逢低布局的資金進駐。 美企財報發布期近尾聲,優於預期比例仍高 美企Q3財報獲利表現持續優於市場預期:美國Q3財報季即將進入尾聲,其中有84.7%企業財報表現優於市場預期,其中醫療保健、消費服務、工業、科技等產業優於預期比例明顯高於大盤,且企業獲利自2012年以來已連續第27個季度優於分析師預測,在市場動能強勁下,美股後市依然有向上表現空間。 美企股票回購已過靜默期,回購動能將成為上漲主力 美企股票回購動能將重回市場:按美國監管機關規定,美企在發布重大訊息足以影響股價前不得回購自家股份,因此財報發布前一個月的回購靜默期便使市場買盤明顯縮小。然而,因美企Q3財報公布高峰即將結束,11月中旬後S&P500企業回購靜默期比例估計將小於10%,亦即企業回購股票動能將會增強市場買方力量,成為股市上漲的主力來源,截至最近日資料顯示,Q3美企回購金額已快追平Q1、Q2紀錄。 新興股市落入超跌區間,後市平均報酬表現佳 經驗顯示超跌後獲得正報酬機率高:今年以來MSCI新興市場指數在美元走強、全球股市震盪下動能不佳,自年初以來已下跌超過20%,且14週RSI也落入30以下超賣區間。然自2011年以來的歷史經驗顯示,當週RSI落入超賣區間後,未來1、3、6個月後有75%的機率可獲得正報酬,且以持有3-6個月的報酬率較為顯著。僅管目前市場氛圍仍處於信心不足階段,然歷史經驗已證明當市場處於恐慌時,確實為中長期投資佈局的較佳時機。 新興美元債表現優於當地貨幣債 新興美元債券表現相對強勢:儘管10月份以來全球金融市場出現較大動盪,然新興債券市場卻有不同的表現。今年以來新興債券市場的低點出現在9/11,而指數於10月份的震盪並未跌破9/11的低點(全球主要股市多有跌破前低的現象),新興美元債券指數甚至一度向上突破10月初的起跌點;此外,新興美元債券也已明顯向上突破今年以來的下降趨勢,其績效表現也優於當地貨幣債券。 油價因庫存因素持續走弱,然季節性因素即將反轉 油價因庫存增加而下跌:10月份以來國際油價出現明顯下跌走勢,最主要原因在於受到美國原油庫存季節性上升影響,由於夏季結束後煉油廠會將部分產線轉換為冬季用油,因此每年會於此時進行歲修,導致原油庫存會於每年10-11月中旬出現短暫上升現象;此外,美國對伊朗進行制裁也額外豁免8個原油進口國,使得伊朗原油供給未如先前估計得少。上述原因皆使油價出現較大壓力,然而,歷史經驗顯示庫存於11月中旬過後將重新恢復下行走勢,估計國際油價將可因此而獲得支撐。   更多完整訊息      

Trump’s China Tariffs: Consequences of the America First Trade Agenda and Prospects for Retaliation

每週策略匯報2018.10.29

上週金融市場動態 儘管美國長債殖利率開始下滑,然由於美國大型科技股如Amazon、Google及工業股如卡特彼勒、3M等企業對於Q4及2019年營收獲利預估不如市場預期,導致金融市場出現競相拋售行為,成熟及新興市場皆因此而顯著滑落,上週MSCI世界指數及新興市場指數分別下跌3.48%及4.41%。 受到全球股市大跌影響,資金進入避險貨幣尋求暫時性保護;此外,歐盟駁回義大利政府預算也加重歐系貨幣跌勢。上週美元及日圓成為少數漲勢明顯之國際貨幣。 由於市場震盪幅度加大,資金湧入美債避險,投資等級債券受到之衝擊相對較輕,然新興市場債券及高收益債券則因風險趨避而出現明顯跌勢。 本週金融市場展望   全球金融市場自10月份以來仍處於恐慌階段,成熟及新興股市尚未出現止跌回穩跡象;然而,我們也觀察到近期金融市場已有過度反應的現象,因此市場震盪可能僅止於短期現象。而目前美國仍是經濟動能較為強勢的市場,我們仍建議可以美股做為分批布局的標的之一。 由於全球景氣擴張動能不變,在短線市場震盪之際,中長線投資人依然可分批建立部位,成熟股市建議布局美股、低波動股;新興股市建議可布局印度、俄羅斯股市;而產業面建議布局消費、健護、科技類股;債券市場則建議布局新興市場債券。 10月份震盪迄今,市場信心尚未回穩 市場陷入極度恐慌階段:10月份以來全球股市受制於長債殖利率走高、義大利赤字預算、美國期中選舉、美企財報前景等多重因素干擾,使得市場多方信心嚴重不足;此外,當前市場也處於極度恐慌階段,如同2016年初、2018/Q1之情況,但該情況也是全球股市相對低檔之位置。 恐慌指數也到達相對極端值,預計短期將會有所舒緩 然急跌後美股已近滿足點 美債殖利率有回落跡象,股市有望開始築出底部 義大利預算案遭歐盟駁回 義大利預算案尚未產生共識:義大利於10/15向歐盟提交的2019年預算案仍將赤字比重維持在GDP的2.4%,然而歐盟於10/23駁回義大利預算案,要求於三週內重新提交,由於雙方皆尚未有妥協意願,導致義大利股債市自9月底以來持續走弱,也成為干擾全球投資信心的負向因素之一。 美股仍處於Q3財報發布高峰期 美企:美國Q3財報季約有8成企業公布財報,其中有85%企業財報表現優於市場預期,其中通訊、醫療保健、消費、工業、能源等產業優於預期比例明顯高於大盤,且企業獲利自2012年以來已連續第27個季度優於分析師預測,在市場動能強勁下,美股後市依然有向上表現空間。 新興股市落入超跌區間,後市平均報酬表現佳 經驗顯示超跌後獲得正報酬機率高:今年以來MSCI新興市場指數在美元走強、全球股市震盪下動能不佳,自年初以來已下跌超過20%,且14週RSI也落入30以下超賣區間。然自2011年以來的歷史經驗顯示,當週RSI落入超賣區間後,未來1、3、6個月後有75%的機率可獲得正報酬,且以持有3-6個月的報酬率較為顯著。僅管目前市場氛圍仍處於信心不足階段,然歷史經驗已證明當市場處於恐慌時,確實為中長期投資佈局的較佳時機。   更多完整資訊                                            

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