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俄羅斯週報

俄羅斯金融市場動態 由於美國參議員於上週提出對俄羅斯的新制裁政策提案,導致俄羅斯金融市場連續兩天出現較大震盪,俄羅斯RTS美元指數單週下跌1.85%,盧布兌美元也貶值0.78%,儘管國際油價於上週出現大漲(西德州及布蘭特原油分別上漲5.79%及6.73%),但仍無法立即扭轉市場對此事件的負向衝擊。 美國參議員提出對俄羅斯新制裁提案     美國參議員於2/13(三)提出一項新的制裁案,其目的仍是針對俄羅斯介入美國總統選舉、及入侵烏克蘭等事件,由於美國財政部已於1/27解除Rusal、En+集團、JSC EuroSibEnergo等三家上市企業的制裁行動(2018/4制裁案),因此本次提案為國會再次迫使總統川普對於莫斯科方面的正視。本次制裁提案的目標包含 : 支持干預外國選舉的俄羅斯銀行業、俄羅斯網路業、俄羅斯新的主權債、及直接或間接協助俄羅斯總統普丁從事非法活動的個人;另外,該新制裁提案也對俄羅斯能源業設下多項嚴格限制,包含對提供商品、服務、融資等人實行制裁。 俄羅斯RTS美元指數於2/13、14兩日分別下跌2.03%及2.90%,累計下跌4.87%;俄羅斯盧布兌美元匯價於過去兩日也貶值1.28%;俄羅斯10年債殖利率也由8.30%上揚至8.49%。由於該制裁提案,俄羅斯股、匯、債市皆出現快速下跌之現象。儘管該制裁提案尚未經過國會投票,是否會實際立法也不得而知,然市場資金已先暫離觀望,以避免未來幾個交易日出現更複雜的訊息。然而,自2014-15年以來,美國、歐盟不斷對俄羅斯進行經濟制裁,而俄羅斯本身在過去幾年也已挺過制裁對其經濟造成的負面影響。 就股市之角度觀察,過去以來制裁案的訊息發布確實會對金融市場形成較負面衝擊,但若在制裁案發布當下的震盪期介入金融市場,後市多有不錯的表現(圖一、表一),因為近期以來我們也觀察到制裁案對金融市場造成的衝擊都是短期效應,而非中長期影響,因此,儘管上週俄羅斯股市下跌,但也不失為一個短期的投資機會。 OPEC連續兩個月大幅減產,油價走揚有利俄羅斯股市 自去年12/6 OPEC減產協議達成以來,OPEC產油國的原油總產量已連續第二個月出現大幅下滑之現象,OPEC月報顯示去年12月及今年1月分別減產75.1、79.7萬桶原油,使得OPEC總產量快速下滑。然而我們也觀察到,自2017年以來,每當OPEC總產量下滑時,皆可帶動油價向上漲升(反之,總產量上升時將對油價產生負向影響)(圖二),由於最新減產協議將執行至6月份,國際油價有機會沿著過去歷史經驗向上走揚。 另一方面,於OPEC的減產協議中,不論是實質減產,或是協議期限延長,對於國際油價後市而言多是呈現揚升格局(圖三),過去幾次減產協議宣布日後,其平均油價走勢呈現緩步走揚之現象,與最近一次宣布減產後的走勢雷同,我們估計在本次減產協議到期前,油價走勢或有機會複製過去經驗緩步走高,此現象將有利於俄羅斯股市之發展。 俄羅斯股市再度回落箱型區間,可先以季線觀察市場強度 我們於上週的俄羅斯週報中表示,2月份以來俄羅斯股市表現強勢,指數突破去年以來的大箱型整理區間,並回測其區間上緣有守,判斷後市將有機會續揚。然而在美國參議員提出新制裁提案後,俄羅斯RTS美元指數因該事件再度回落至箱型區間中,然上週五(2/15)俄羅斯股市隨即出現上漲,對於該負向衝擊似乎反應有限。而目前指數仍處於季線及年線之上(圖四),積極型投資人可於目前先投入部分資金,並觀察近期俄羅斯股市投資信心是否回籠,之後再視市場氛圍調整投資部位;若是較穩健的投資人,則可先觀察指數是否不跌破季線及年線,若指數於季、年線附近出現整理盤,則該點位或可能是較佳的布局點。        

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資金加快腳步湧向新興市場

新興市場被低估 資金逐漸回流新興市場股債 逢低進場佈局新興市場股票、債券或股債兼具的多元資產 資金湧入 截至2月8日,新興當地債券(以iShare JPM EM Local Currency Bond為代表)單週下跌1.3%,而美元計價之新興市場債券(以iShare JPM USD Emerging Market Bond為代表)也下跌0.8%,若是統計年初至今績效,前者仍上漲約4%,而後者也上漲約4.1%,維持開年以來的上漲氣勢。在資金流方面,根據EPFR Global統計(1/30/2019 – 2/6/2019),資金再度集結於新興市場債券,以美元計價的新興市場債券基金再度出現單週買超28.8億美元,而以當地貨幣計價的新興市場債券基金則買超14.4億美元。在新興市場股票方面,整體新興市場股票基金上周再度淨流入32.9億美元,其中以拉丁美洲淨流入資金最多,歐非中東次之,唯亞太(不含日本)出現資金淨流出;但總計亞太2019年至今仍出現淨流入。 若是觀察經濟數據公布,開年以來充滿著壞消息。繼國際貨幣基金(IMF)於一月份下修2019年全球經濟預測後,上週,歐盟也下修歐元區經濟成長從1.9%至1.3%,使全球的經濟數據預測雪上加霜,也讓歐洲央行能否如期升息存疑。若是根據已公布的聯邦公開市場委員會(FOMC)12月會議記錄,雖然仍預期存在升息機會,但是在貿易衝突升高、金融市場不穩定與企業界對未來疑慮升高下,聯準會表現出不急於升息(有耐性),也因而被視為其心態已由鷹轉鴿。雖然經濟數據不佳,若是觀察開年來金融市場表現,卻是呈現不一樣的風貌。截至2月8日,已開發國家中,標普500指數與歐盟50指數分別約上漲8%與4.5%,甚至連最不爭氣且GDP出現萎縮的日經225指數也上漲了1.6%。在新興市場方面,那更是令人跌破眼鏡,MSCI新興市場指數上漲7.3%,巴西與俄羅斯分別上漲8.5%與12.5%,甚至去年跌跌不休的陸股也上漲近5%(截至2月1日),著實讓因經濟數據欠佳而怯於進場的投資人為之扼腕。儘管如此,我們仍然認為行情尚未走完,尤其是新興市場,投資人依舊存在投資獲利的機會。 首先,鴿派的聯準會為新興市場開啟一道機會之門。自從聯準會主席鮑威爾對升息宣示更有耐性且量化緊縮(QT)不再自動駕駛後(autopilot),資金便開始積極湧入在之前被過分減碼的新興市場股債(請參考圖一),因此沒有意外的,新興市場股債展開一波漲幅,以彌補去年績效不佳的遺憾。再者,因通膨並未上揚,凸顯出新興市場實質利率較其他市場具吸引力,因而獲得全球追逐高利的資金青睞,也因此造成資金持續湧入新興市場的正面循環。最後,目前中美貿易談判進行順利,有助於市場氣氛朝正向發展,而許多躊躇不決是否該進場的資金,也讓這場已進行月餘的上漲行情可得以續命。 綜合以上所述,我們依然不改其志的看好新興市場發展,因而繼續建議投資人投資新興市場。至於標的選擇上,投資人可根據自身風險偏好彈性投資於由新興美元債與新興當地債組成的法巴百利達全球新興市場精選債券基金(本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券且基金之配息來源可能為本金)、全球新興市場債券基金,例如例如法巴百利達全球新興市場債券基金( 本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券,基金之配息來源可能為本金)、新興市場股票基金,例如法巴百利達全球新興市場股票基金,或是股債皆有的新興市場多元入息標的,例如法巴百利達全球新興市場多元入息基金(基金之配息來源可能為本金),以追求未來資本增值之效。        

每週策略匯報

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每週策略匯報2019.2.18

上週金融市場動態 由於川普打算將美中貿易談判期延長60天以達成最終協議,在談判進展樂觀、以及美企財報持續優於預期的氛圍下,全球股市偏樂觀發展,然因上週美元上漲幅度較大,壓抑了新興市場漲勢。MSCI世界指數及新興市場指數分別上漲2.23%及下跌0.52%。 OPEC上週公布1月份月報,暨去年12月份減產75.1萬桶後,其減產量再度增加至79.7萬桶,激勵油價大漲6.7%。 在歐元區工業生產等經濟數據持續走弱下,市場對歐元的前景信心快速下滑,連帶引發歐系貨幣的英鎊同步走跌,加上美國核心通膨率仍較前期成長,導致美元指數於上週上漲0.35%,非美貨幣則多呈偏弱走勢。 因美元上週出現較大漲勢,導致新興市場債券跌幅相對較大,而高收益債則因成熟股市上揚而呈現漲升格局。 本週金融市場展望 在美中貿易戰談判樂觀、及美企財報優於預期的樂觀氛圍下,市場資金陸續湧入風險性資產;然而,由於歐洲經濟數據不如預期,歐元下跌迫使美元指數走揚,進而壓抑了新興市場漲勢。歐元區方面需關注PMI及通膨數據,若持續不如預期,則歐元走弱仍可能對新興市場產生負向影響。 由於全球景氣擴張動能不變,在短線市場震盪之際,中長線投資人依然可分批建立部位,成熟股市建議布局美股、低波動股;新興股市建議可布局印度、巴西、俄羅斯股市;而產業面建議布局消費、健護類股;債券市場則建議布局新興市場債券。 美銀美林基金經理人調查 加碼現金比例增加或有利股市後市:2月份美銀美林基金經理人調查中,加碼現金比例由38%上升至44%;然過去歷史經驗卻顯示,當經理人偏好現金比例增加時,多是短期市場震盪結束之時。如今加碼現金比例來到2009/1新高,對股市後市或將出現較正向影響。 美股反彈仍符合過去歷史走勢 美股反彈符合過去歷史走勢:我們於1月份的週報中曾引用高盛研究報告內容,說明美股熊市若是發生在非經濟衰退時期,其觸底反彈的時間相對較處於經濟衰退的時間短,截至目前的美股表現確實符合過去歷史走勢。此外,高盛於2月份報告中也列示過去美股大跌20%以上後,其中位數走勢也呈揚升格局,儘管當前漲幅相對較高,但其上揚走勢也符合歷史經驗發展,對於美股後市仍可抱持正向態度。 美企盈餘發布靜默期將結束,股票回購再添動能 美企宣告股票回購將添市場動能:美國法律規範企業於公布盈餘前一個月禁止回購股票,俗稱靜默期(Blackout),而美企公布去年Q4財報的高峰時間約至2月初,2月中下旬後美企處於靜默期的家數將迅速下滑,屆時宣告股票回購及股利發放的訊息將隨之增加;此外,自2018年起,減稅制度激勵美企大幅提升股票回購力道,我們認為該力道於今年將會延續, 對於美股將具有多頭支撐作用。 歐洲經濟數據不佳,美元走強壓抑新興市場走勢 美元走強壓抑新興市場表現:儘管多數投資機構認為今年美元應會偏弱發展,然自2月份起,由於歐洲多數經濟數據不佳,包含CPI預估值、投資人信心、PPI、零售銷售、工業生產等皆較前期值下滑,使得歐元出現較大跌勢,加上美國核心CPI略較前期成長,導致美元指數大幅上揚,並連帶壓抑2月份以來新興市場股、債市發展,若美元進一步向上漲升,則短期內成熟國家表現將持續優於新興國家。 OPEC持續減產有利油價漲升 減產協議後可使油價向上走揚:自去年12/6 OPEC減產協議達成以來,OPEC產油國的原油總產量已連續第二個月出現大幅下滑之現象,OPEC月報顯示去年12月及今年1月分別減產75.1、79.7萬桶原油,使得OPEC總產量快速下滑。自2017年以來,每當OPEC總產量下滑時,皆可帶動油價向上漲升,由於最新減產協議將執行至6月份,國際油價有機會沿著過去歷史經驗向上走揚。 近期技術面較強勢之指數     更多完整訊息                        

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每週策略匯報2019.1.21

上週金融市場動態 由於美中貿易戰談判持續傳出良性進展,市場對此抱以樂觀期待;此外,美國企業財報公佈迄今優於預期比例偏高,一掃去年底市場對於景氣下滑的擔憂,激勵全球股市持續走揚。MSCI世界指數及新興市場指數分別上漲2.23%及1.69%。 市場風險趨避情緒快速消退,風險性資產持續漲升,布蘭特原油上週再度上漲3.67%;避險性資產的黃金則下跌0.63%。 儘管市場風險愛好情緒上升,然上週德國公布2018年GDP下滑至1.5%,且ECB總裁德拉吉表示目前經濟低迷仍需寬鬆貨幣支持,使得歐元兌美元匯價大幅下滑;而日圓則因風險趨避情緒消退,兌美元貶值幅度超過1%。 因美元上週出現較大漲勢,壓抑新興市場債券漲幅僅有0.20%,而美國高收益債則上漲0.70%。 本週金融市場展望 多項利多訊息激勵市場向上走揚,且避險性資產也有回落跡象,顯示本波上漲並非僅是反彈。由於時序將進入美企財報公布高峰,我們預期優於預期比例仍可維持較高水準,且目前貿易戰談判狀態偏正向發展,金融市場可望持續維持目前樂觀情緒,本週需留意歐、日央行會議可能對市場造成短期波動。 由於全球景氣擴張動能不變,在短線市場震盪之際,中長線投資人依然可分批建立部位,成熟股市建議布局美股、低波動股;新興股市建議可布局印度、巴西、俄羅斯股市;而產業面建議布局消費、健護類股;債券市場則建議布局新興市場債券。 美股準備進入Q4財報發布高峰期 減稅效應干擾數據呈現,美企獲利動能依然強勁 美企盈餘成長動能回歸均值:在川普的減稅效應下,美企於2018年盈餘成長估計將可超過20%,然在高基期環境下,2019年美企盈餘成長率將快速滑落,全年度成長率僅約6-7%;然而,若排除減稅效應影響,截至2018/Q3的EBITDA(稅前息前折舊前)利潤率仍有接近19%的水準,顯示美企獲利動能依然保持強勁。 美企財報多數優於預期,市場給予正向評價 美企Q4盈餘多數優於預期:儘管去年Q4市場擔憂經濟及企業獲利成長減緩,然截至最近日所公布的財報數據顯示,美企獲利狀況有82%優於市場預期,也是本波美股快速反彈的主因之一,由於先前市場看法過於悲觀,若未來所公布的企業財報優於預期比例仍偏高,則市場資金可望持續回補美國股市。 歷史經驗顯示,未處衰退期的美股震盪期較短 去年以來震盪可視為中長期介入點:在歷經去年12月份股市大幅震盪期後,市場悲觀情緒似乎有緩和的跡象,高盛於近期報告中也認為若是未進入經濟衰退期的熊市下跌,其平均震盪時間約6-8個月後落底,隨後便會開啟上漲走勢,因此若對照目前仍處經濟擴張週期觀察,負向震盪期間也不至於過長,投資人不需過於擔憂。 風險趨避情緒下降,避險性資產出現資金撤出 市場風險趨避情緒下降:去年Q4由於市場震盪幅度擴大,主要避險性資產如黃金、日圓、美債皆出現大幅度揚升;然而,自去年底股市反彈以來,可觀察到上述提及的避險性資產已出現轉弱現象,顯示近期以來股市揚升並非僅是短期反彈,自避險資產撤出之資金可望再度回流風險性資產,對後市可抱持樂觀態度。 全球主要風險性資產皆向上突破重要壓力 其他風險性資產皆突破類似技術面壓力:在避險性資產走疲的同時,全球主要風險性資產也接續突破重要技術面關卡,如美國道瓊工業指數及歐盟600指數皆同時突破50日均線及前波支撐轉壓力位置、而原油於整理後也站上50日均線位置,顯示目前資金對於主要風險性資產皆有逢低布局的概念,短線上仍可偏多方看待。 德國2018年GDP下滑,然ECB升息機率未有變化 德國2018年GDP降至1.5%:上週德國公布2018年全年度GDP由2.2%下降至1.5%,為過去5年來最低水準,也使市場擔憂歐元區經濟火車頭可能步入衰退,日前ECB總裁德拉吉也表示目前經濟相對低迷,雖然不至於步入衰退,但仍需寬鬆貨幣給予刺激,歐元兌美元匯價自該數據公布後便由1.15下跌至1.14。儘管歐元區經濟動能出現雜音,然市場認為今年仍有機會升息,但升息時程已遞延至12月份,未來仍須留意歐元區經濟數據動向、及重要官員談話以判斷ECB的升息進程是否調整。 美元有走疲姿態,新興市場動能再起 美元走弱有利新興市場:今年初以來,美元已跌破去年Q2以來的上升趨勢,就技術層面而言是相當重要的轉折訊號,且MSCI新興市場指數也於同時間向上突破2018年以來的下降趨勢壓力,若美元指數可如市場預期走弱,則今年新興市場股、匯、債市可望出現較好表現。   近期技術面較強勢之指數     更多完整訊息  

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