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法巴觀點

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俄羅斯週報

俄羅斯金融市場動態 由於日前俄羅斯與烏克蘭再度爆發武力衝突,加上國際原油價格近期波動較為劇烈(西德州及布蘭特原油上週分別上漲0.5%及下跌0.2%),俄羅斯金融市場股匯市也呈現分歧走勢,俄羅斯RTS美元指數上漲1.13%,然盧布兌美元匯價則走貶1.33%。 武力衝突再度爆發,然國際市場並未有新增制裁的意向 事由 :      11/25,三艘烏克蘭船艦(2艘砲艇及1艘拖船) 預計由黑海的奧德賽港口航行至亞速海的馬里烏波爾(Mariupol),在行經刻赤海峽(Kerch Strait)時遭到俄羅斯船艦攔截,有3-6名烏克蘭船員受傷,俄羅斯扣留烏克蘭船艦及23名船員。 雙方觀點 : 俄羅斯 : 烏克蘭船艦非法入侵俄羅斯領海,烏克蘭並未知會俄羅斯這些船艦將進入俄羅斯領土,且這些船艦忽略來自俄羅斯的軍事警告。 烏克蘭 : 俄羅斯這是侵略行為,烏克蘭有通知莫斯科船艦通過計畫。 西方國家反應及可能結果 : 西方國家譴責俄羅斯的行動,並呼籲雙方降低衝突,並呼籲俄羅斯釋放被扣押的船艦及船員,截至目前並未有新一波對俄羅斯的制裁行動。儘管西方國家在克里米亞衝突中支持烏克蘭,然其結果相當難以預測,此將決定於俄羅斯及烏克蘭雙方的進一步行動。我們認為可能有以下兩種可能結果 : 此事件僅限於文字聲明及討論。俄羅斯發布一段影片,其中有3名烏克蘭國家安全部門成員,於事故發生時都在船上,他們作證此為烏克蘭單方面的挑釁行為,故意無視俄羅斯的警告。莫斯科表示如果烏克蘭有按照正常申請程序,將不會發生此次事件,例如今年9/23兩艘烏克蘭軍艦在沒有衝突升級的情況下通過刻赤海峽。 西方國家可以利用此一事件作為對俄羅斯實施更多制裁的藉口。之前西方國家因克里米亞事件,對在克里米亞經營的企業及個人實施制裁,將來也有可能採取相同的制裁措施。 法巴投顧觀點 : 預計此事件不會對俄羅斯股票或任何特定產業產生重大影響 潛在的制裁可能對俄羅斯股票無關緊要。於11/8,美國對克里米亞的企業及渡假村施加限制,但市場並未對此做出反應,對這場衝突不太可能實施更多的物質制裁,像是之前凍結俄羅斯企業資產(SDN List)等嚴重限制將對國際市場產生顯著的影響。 對俄羅斯出口不會產生影響。該海上路線於11/25下午關閉,但主要原因是因為濃霧而非事故,且11/26凌晨3點便解除管制。俄羅斯有40%的穀物透過該地區出口,且原油出口路線也不是通過刻赤海峽,由於封鎖管制的時間短,並不會對出口價格產生影響。   減產協議可望延長,國際油價反彈有利俄羅斯股市     自今年6月份OPEC決議增加產量以平衡油市以來,沙烏地阿拉伯及俄羅斯等主要產油國產量便不斷向上增加,以因應委內瑞拉、安哥拉國內經濟困境導致的產量下滑、以及伊朗遭美國制裁後可能降低原油供給;然而,美國於11月份意外宣布有8個國家可自伊朗原油進口名單中豁免6個月,在伊朗供給未如預期大幅降低下,沙國、俄羅斯及美國原油產量的增加使國際原油供給增加速度過快,10月份起的國際油價便快速下跌。 截至上週沙國及俄羅斯已初步同意將原先的減產協議延長至2019年,本週四(12/6)的OPEC例行性會議中有機會再度宣布減產行動,目前市場預期可能為減產100萬桶/日(沙國曾表示減產140萬桶/日)。此外,加拿大阿爾伯達省也宣布減產32.5萬桶/日原油,以緩和能源產業危機;加拿大原油供應過剩主要原因是阿爾伯達省缺乏由內陸向煉油廠及新市場的基礎油管設備,導致加拿大基準石油價格相較西德州原油報價產生較大落差。 在減產協議可望延長至2019年、以及沙國及俄羅斯等產油國可能宣布進一步減產的預期下,國際油價自低檔出現較大幅度反彈,似有扭轉10月份以來下跌的窘境。此外,原油技術面也顯示此波修正應已結束,觀察布蘭特原油自2016年以來的MACD可發現,當MACD自零軸以下交叉向上後,未來一段時間的油價多出現走揚情形,且交叉向上至零軸之上後才有再次修正的現象(圖一),截至最近日布蘭特原油MACD再次出現交叉向上的訊號,預期國際油價在上述利多推動下,應可逐步脫離日前下跌的局面。而自過去以來,俄羅斯與國際油價多維持在正相關走勢(圖二),在油價可能止跌反彈的現象下,能源類比重佔較高的俄羅斯股市應可同步於油價回升中受惠,建議可於油價回升中分批佈局俄羅斯股市。     新興市場股市突破下降趨勢,對俄羅斯股市也具助漲作用 今年以來,由於美元指數大幅走揚,導致新興市場股、匯、債市同步走弱;然而,近期美元指數漲升動能已有所轉弱,跌深的新興市場已出現中長線資金佈局的跡象,近日MSCI新興市場指數已向上突破自今年以來的下降趨勢,且指數於11月份回檔的低點並未低於10月底之最低位,截至12/3止的點位也高過前波高點,符合上升趨勢的技術型態。因此我們認為,新興市場股市將由年初以來的下跌走勢轉為偏多的揚升格局機率已然上升。 而俄羅斯股市也屬於新興市場股市的重要成員,當整體新興股市偏多發展時,俄羅斯股市也能同步受惠於國際資金流入新興市場的動能,過去以來MSCI新興市場指數與俄羅斯RTS美元指數也多呈現高度正相關走勢(圖四),因此俄羅斯股市除可受惠於油價回升的利多外,也可同步受惠於新興股市走揚的優勢,建議在俄羅斯金融市場仍處震盪期間,分批布局建立俄羅斯股票部位,以期在油價及新興股市揚升階段獲得豐碩的投資果實。    

新興市場有否極泰來之象

新興市場被低估 資金逐漸回流新興市場股債 逢低進場佈局新興市場股票、債券或股債兼具的多元資產 否極泰來 截至11月30日,新興當地債券(以iShare JPM EM Local Currency Bond為代表)單週上漲約0.6%,而美元計價之新興市場債券(以iShare JPM USD Emerging Market Bond為代表)則上漲0.7%,至於年初至今績效,前者約下跌8.3%,而後者約跌7.2%。在資金流方面,根據EPFR Global統計(11/22 – 11/28),以美元計價的新興市場債券基金出現單週賣超約2.4億美元,而以當地貨幣計價的新興市場債券基金則出現買超約1.6億美元,至於整體新興市場股票基金則出現單周淨流入6.7億美元,主要來自於亞太與拉丁美洲地區。 全球關注的中美貿易談判如期在阿根廷G20會議中舉行,會中雙方均釋出善意,達成暫停增加新關稅共識,並將展開為期90天的談判,預料美方仍將著重在中國的結構性改革、技術轉讓、保護知識產權與網絡安全等議題,並強調若是最終無法達成協議,中國產品進口關稅將從10%增加至25%。儘管貿易協商不確定性仍然存在,但是在氣氛良好下,市場氛圍丕變,投資人按耐不住興奮的心情,紛紛搶進之前已跌深的周期性類股,例如科技,造成整體市場出現強勁反彈。我們預估,藉由此次貿易停火,人民幣短期內獲得喘息空間,人民幣兌美元有機會轉向區間走勢(6.85-6.95)至明年初,而升值空間部分也來自於陸股被選入MSCI新興市場指數與中國政府公債被納入巴克萊全球綜合債券指數,預估將有高達2000億美元流入中國資產。 其實,在中美偃旗息鼓之前,市場氣氛已出現微妙變化,凸顯作多市場心態濃厚。上週三美國聯準會主席包威爾表示,目前利率水準略低於中性利率,此次偏鴿派的發言與之前(10月份)偏鷹派的言論形成強烈對比,引領市場揣測聯準會有意放緩升息腳步,因而造成全球股市大漲。此外,原本一路上漲趨近80美元的油價自10月份突然轉向,截至上周五(11月30日),已跌破每桶50美元(西德州油價),而此波走跌必然受到美國總統川普的歡迎,因可有效降低美國民眾額外支出負擔,為耶誕節與過年假期的消費力道增添柴火,也讓第四季之傳統旺季行情充滿期待。 再者,有鑑於歐元區通膨水準已達目標區,歐洲央行總裁德拉吉表示將於年底前結束購債計畫,對於當前低利率環境則表示至少維持至2019年夏天。因此,市場對於歐洲央行於2019年升息之預期將反映在匯價上,我們預期2019下半年歐元兌美元有機會站上1.20水準,而這對於其他非美貨幣來說,例如新興市場貨幣,將是一大福音。 綜合以上所述,我們認為新興市場正走出低谷區,朝否極而泰來方向前進。從中長期投資來看,現在正是布局新興市場標的的好時機,若從近期資金流向來看,全球投資人似乎也同樣支持我們的論點。在投資標的上,我們依然建議投資人於可彈性投資於新興美元債與新興當地債的法巴百利達全球新興市場精選債券基金(本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券且基金之配息來源可能為本金)、新興市場股票,例如法巴百利達全球新興市場股票基金,或是股債皆有的新興市場多元入息標的,例如法巴百利達全球新興市場多元入息基金(基金之配息來源可能為本金),以追求未來資本增值之效。

每週策略匯報

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每週策略匯報2018.12.03

上週金融市場動態 全球股市上週出現較大幅度漲勢,主要原因為聯準會主席Powell表示目前利率位階僅略低於中性利率區間,隱含著未來升息幅度將有所緩和,激勵風險性資產快速走揚。MSCI世界指數及新興市場指數分別上漲2.11%及2.64%。 沙烏地阿拉伯及俄羅斯皆有意於本週的OPEC會議中宣布新的減產協議,西德州原油上週上漲1.98%。 儘管上週風險性資產大幅走揚,然美元、歐元等主要貨幣整週幅度變動微小,但週間單日震幅卻相對較大,主要影響因素在於市場對G20會議結果、英國議會是否通過脫歐協議仍抱持擔憂心理,使得波幅加大。澳幣上週上揚1.79%、英鎊則下跌0.55%。 在風險趨避情緒消退下,市場資金再度回流新興市場債券,上週新興市場債漲勢優於高收益債。 本週金融市場展望 由於上週Powell鴿派言論、及美中貿易戰有轉圜餘地,市場氛圍再度轉向多方。此外,過去經驗顯示美股修正期約2個月,我們判斷本輪震盪應已結束,因此建議投資人除可繼續布局美股外,新興市場股、債市亦可加大配置比例,市場資金將再度回歸風險性資產。 由於全球景氣擴張動能不變,在短線市場震盪之際,中長線投資人依然可分批建立部位,成熟股市建議布局美股、低波動股;新興股市建議可布局印度、巴西、俄羅斯股市;而產業面建議布局消費、健護類股;債券市場則建議布局新興市場債券。 過去急跌後多數打出第二隻腳,本次型態與過去雷同 急跌後回測第二隻腳歷時約2個月:依據金融海嘯後美股急跌10%後的歷史走勢觀察,本波修正可能已到了尾聲,過去重挫後股市回測第二隻腳的時間約歷時2個月,而目前美股也於前波低點獲得支撐,自10月初高點回檔也已接近2個月,估計股市於近期測底後已開始蓄積向上動能。 Powell談話較前次鴿派,2019年升息預期降低 市場預期2019年可能只升息一次:Fed主席Powell於10月初談話時還表示目前利率水準距離中性利率仍有很長一段路(a long way),然而,上週的談話卻已轉變方向表示利率僅略低(just below)於中性區間。市場解讀Powell談話相對鴿派,使得市場認為在12月份升息一次後,2019年僅會有再升息一次的空間,升息兩次的機率已由10月底的57.2%降至28.4%。未來仍須關注12月中旬的FOMC會議所發布的利率點陣圖。 Powell表示美股位階與歷史均值大體一致 Powell認為目前美股尚屬合理:聯準會主席Powell於上週發表演講,除認為目前利率水準僅略低於中性區間外,也對當前金融資產價格發表意見。Powell表示 :「目前並沒有重要的資產類別估值遠遠超過標準基準,像是過去的科技泡沫或是海嘯前的信貸繁榮時期;此外,目前股票價格與遠期P/E與歷史基準大體一致,以金融穩定的角度觀察,今天我們不認為股市身處險境。」 市場對於2019年展望依然正向 市場對2019年看法依然正向:儘管2018年以來出現2次美股急跌的現象,但投資機構及分析師並未因此而對2019年抱持悲觀看法,仍有近5成比例的分析師認為全球股市牛市還可持續1年以上,且市場預期2019年底S&P500指數目標價約可達2,975點,距目前點位仍有漲升空間,因此對金融市場後市依然可維持樂觀態度。 近期技術面較強勢之指數 更多完整訊息                                                                

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每週策略匯報2018.11.26

上週金融市場動態 全球金融市場仍處於震盪走勢,目前資金於短期仍著眼於11月底的G20峰會、以及川習會談後的結果。此外,多數投研機構也於近期陸續發布2019年經濟展望,對於明年經濟成長普遍抱持動能減緩的研判,也成為近期股市較為疲弱的主因。MSCI世界指數及新興市場指數上週分別下跌1.72%及1.74%。 美國總統川普仍持續發表希望油價走低的言論,使得西德州原油上週重挫10.4%。 由於近期金融市場震盪現象持續,多位聯準會官員也公開表示未來經濟存在風險,使得2019年的升息預期由先前的3次降為目前的2次,美元走勢因此較為疲弱;然上週五(11/23)歐元區PMI不如預期則使歐元匯價大幅滑落。上週美元指數上漲0.47%,歐元則下跌1.0%。 在美元指數持續走弱下,新興市場債券上週漲升幅度接近0.9%,而高收益債券指數則持續走弱。 本週金融市場展望 儘管上週金融市場仍普遍出現下跌走勢,然此現象與本月以來週報中所提及的走勢相符,即股市於大漲後進入短期震盪整理機率高,由過去經驗可知急跌後仍需時間確認底部。因此我們建議投資人依然可於盤勢修正整理期間分批佈局美股,且近期新興市場股、債市表現優於成熟市場,亦可多加留意。 由於全球景氣擴張動能不變,在短線市場震盪之際,中長線投資人依然可分批建立部位,成熟股市建議布局美股、低波動股;新興股市建議可布局印度、俄羅斯股市;而產業面建議布局消費、健護類股;債券市場則建議布局新興市場債券。 經濟風險似有加大可能,市場降低Fed升息幅度 市場對Fed升息空間有所調降:近期以來市場持續討論Fed於2019年的升息次數,儘管9/26的利率點陣圖顯示仍有3碼的上調空間,然近期部分聯準會委員表示對未來經濟風險上升的擔憂,聯準會副主席甚至表示未來升息到中性利率是合理的(3.0%)。市場猜測今年12月升息一碼後,2019年的升息次數將會降至2次,目前升息三次的機率已由10月底的57.2%下降至33.4%。 新興股、債市表現近期較成熟國家強勢 新興市場表現優於成熟市場:儘管11月至今成熟市場表現依然相當波動,並有測試10月底前波低點的現象,然新興市場股、債市表現卻相對成熟市場優異。由於新興市場自今年以來表現相當弱勢,因此近期資金在撤離成熟市場後,判斷有部分中長期資金已轉進仍具價值面的新興股、債市;此外,2019年Fed升息預期可能由3次降為2次也可能使未來美元上行動能減弱,有利新興市場表現。 下半年以來低波動指數表現較佳 低波動指數相對抗跌:今年以來由於美債殖利率持續走揚,使得金融市場波動度相較於2017年快速上升,成熟國家股、債市持續走跌,MSCI世界指數並測試10月下旬的低點。然而,MSCI低波動指數於近日震盪期間相對抗跌,且今年以來(截至11/23)仍維持正報酬表現,未來全球金融市場波動度若未見緩和,仍可以低波動商品做為中長期核心配置。 市場資金持續流入低波動資產 市場情緒極度恐慌,然投資機構對美股依然正向 多數機構對S&P500指數看法依然正向:儘管今年以來全球股市遭遇較大震盪,但市場對於美國股市的看好程度卻依舊沒有改變。截至11/16止,由Bloomberg所統計主要投資銀行對於S&P500指數的2018年底目標價約可達2,942點,距離當前價位仍約有11%的上漲空間(以11/23收盤價計算),部分機構對2019年底目標價更估計有3,000點以上,對美股後市看法依然正向。   更多完整訊息                        

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2019Q1經濟展望

2018-12-03

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2018Q4經濟展望

2018-09-19

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