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法巴觀點

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俄羅斯週報

俄羅斯金融市場動態 儘管上週國際油價走揚(西德州及布蘭特原油分別上漲0.52%及1.23%),然在美元上週大漲0.97%的狀況下,強勢美元使新興市場股、債市同步受到壓力,MSCI新興市場指數下跌2.04%,俄羅斯RTS美元指數也因此下跌0.65%,盧布兌美元匯價則貶值0.52%。 ECB調降經濟預期使美元大漲,新興市場股市因而受害     上週四(3/7)歐洲央行(ECB)召開例行性利率會議,會議中意外地大幅調降2019-2020年的經濟成長及通膨預期,尤其以2019年數據調降幅度最大,2019年經濟成長預期由前次的1.7%大幅下調至1.1%(-0.6%)、通膨預期也由前次的1.6%下調至1.2%(-0.4%),並表示在今年底前不會升息,ECB更提出自9月份起實施第三輪定向長期再融通操作(TLTRO)。 上述政策及言論立即使歐元匯價承受極大壓力,由於美元指數中歐元占比約57%,因此美元指數在此情況下被迫走升。然而,由於美元與新興市場股、債市通常呈反向變動,自2月底以來,美元指數再度轉折向上,可觀察到同期間MSCI新興市場指數及俄羅斯RTS美元指數同步走跌(圖一),然在2/13-2/26期間,當美元走弱時,新興股市及俄羅斯股市則同步走揚,顯見短期間美元動向對新興股市將產生明顯影響。而自3月份以來,美元指數正遭遇去年11-12月份的前高壓力(圖二),新興股市或有機會在此點位稍稍喘息。 俄羅斯PMI維持高位,經濟動能明顯優於整體新興市場 就基本面角度觀察,俄羅斯實體經濟仍維持在穩健擴張階段,其2月份綜合PMI指數由53.6上升至54.1(圖三),已連續第37個月維持在擴張區間,且目前整體新興市場PMI於近兩個月僅約在51.6位置,明顯低於俄羅斯PMI的位階,顯示當前俄羅斯的經濟發展狀態相較於整體新興市場強勢,因此在投資新興市場時,可優先選擇擴張動能較為強勢的俄羅斯股市,以分享其經濟果實。    

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短暫休息是為了走長路

新興市場重回主流 資金回流新興市場股債 逢低進場佈局新興市場股票、債券或股債兼具的多元資產 資金湧入 截至3月1日,新興當地債券(以iShare JPM EM Local Currency Bond為代表)單週下跌約1.5%,而美元計價之新興市場債券(以iShare JPM USD Emerging Market Bond為代表)也下跌約0.1%,若是統計年初至今績效,前者仍上漲2.9%,而後者也上漲約5.1%,維持開年以來的上漲氣勢。在資金流方面,根據EPFR Global統計(2/28/2019 – 3/6/2019),以美元計價的新興市場債券基金再度出現單週買超約9.1億美元,而以當地貨幣計價的新興市場債券基金則出現買超2.3億美元,今年年初至今兩者已分別買超141億與16.2億美元。在新興市場股票方面,整體新興市場股票基金上周出現淨流入8.4億美元,亞太(不含日本)地區繼續蟬聯資金淨流入,達4.9億美元。 上週,經濟數據表現欠佳。受到全球保護主義與英國脫歐影響,歐洲央行調降今年GDP成長展望,由 1.7% 下修至 1.1%,並維持利率水準不變,預計至少要到 2020 年初才會開始升息。因此,歐洲央行對歐元區銀行業推出了第三輪低利貸款計畫(定向長期再融資操作;TLTRO),期望能對實體經濟注入新的活力。在大西洋彼岸,美國 2 月份非農就業人數僅新增2萬人,遠低於市場預期,並創 17 個月來新低。不過,失業率下降至 3.8%,而薪資成長年增率則增至 3.4%,創 2009 年 4 月以來新高,反映美國勞工市場依然緊俏。另外,身為全球第2大經濟體的中國,公布其2月外貿出口總額較去年同期下跌20.7%,跌幅為3年來最大,市場投資人不僅擔心其經濟增長前景,也憂慮全球增長有可能進一步惡化。在眾多利空消息衝擊下,上週全球股市因此紛紛趁勢回檔,結束連續多週的上漲,而從債市來看,公債殖利率下挫也反映投資人心態傾向獲利了結並進行避險。 有鑑於外部衝擊紛來沓至,全球央行與政府積極回應。除了聯準會主席鮑威爾強調對升息態度保持耐心且有機會提前結束縮減資產負債表(QT)、歐洲央行實施第三輪TLTRO外,中國政府在上周進行的工作報告中,也積極減稅降費,力圖減緩因貿易下跌而對GDP的衝擊(中國政府下修今年GDP增長率為6-6.5%)。在預估歐、美、日央行於今年不再升息下(通膨均未達標),儘管經濟數據未盡理想,但我們預估資本市場將因流動性改善而有喘息的空間,只不過,在歷經第一季軋空(空手與空頭)行情後,過去(尤其是新興市場)被過分低估的空間已被填補或甚至漲幅過熱(請參考圖一&圖二),難免面臨獲利了結或解套賣壓,再加上美元近期走強,短時間內易對新興市場形成壓力,因此,在這段新興市場相對修正的時間,我們建議投資人不妨耐心等待並伺機加碼,以獲取未來的資本利得。  

每週策略匯報

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每週策略匯報2019.4.1

上週金融市場動態 儘管殖利率倒掛的現象持續(美國10年債及3個月國庫券),然市場焦點並未集中於殖利率曲線,而是聚焦於美中貿易談判良性進展及美國經濟數據表現良好。MSCI世界指數及新興市場指數於上週皆上漲0.99%,然新興股市表現較為錯綜。 美國總統川普於上週呼籲OPEC應該增產,使得國際油價一度拉回,然在供給量持續減少下,布蘭特原油上週仍上漲0.94%。 在英國脫歐戲碼懸而未決下,英鎊及歐元等歐系貨幣於上週跌幅較重,且在全球股市上週普遍上揚下,日圓兌美元也下跌近1%,迫使美元指數大幅上漲0.7%,也壓抑新興市場貨幣上週普遍走弱。 在美元走強下,新興市場債市所受壓力明顯高於其他債種,高收益債及投資等級債於上週持續走揚。 本週金融市場展望 如同前兩週所提及,歐元區經濟數據疲弱將使美元被迫上揚,並對新興市場股、債市造成壓力。本週需留意週一的歐元區CPI數據,此將對美元指數形成較大波動;另本週五美國非農就業報告應也會對全球股市產生較大影響。 由於全球景氣擴張動能不變,在短線市場震盪之際,中長線投資人依然可分批建立部位,成熟股市建議布局美股、低波動股;新興股市建議可布局印度、巴西、俄羅斯股市;而產業面建議布局健護類股;債券市場則建議布局高收益債。 美國長短天期利差跌至零軸下並不會立即引發衰退 今年以來美元仍偏強勢,成熟市場表現較佳 美元走強壓抑新興市場表現:儘管近期以來Fed態度明顯轉趨鴿派,使美元走有跌空間,然在歐元區經濟數據不如預期、及ECB調降經濟成長及通膨預期下,歐元走弱使美元被迫走強,連帶壓抑了新興市場股、債市表現。若美元於短期內仍維持相對強勢,則成熟市場資產表現仍將優於新興市場。 市場焦點將逐漸轉向至美企Q1財報季 美企Q1財報將於4月中旬起登場:本月起市場焦點將逐步轉向至美企Q1財報發布狀況,並將於中下旬進入相對高峰期;然而,市場普遍預估在2018年減稅紅利過後,Q1企業盈餘將會陷入負成長狀態,且Q2-Q3的成長性也相對低迷,須留意市場資金是否對美股態度有所鬆動。   更多相關完整訊息                                                                              

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每週策略匯報2019.3.18

上週金融市場動態 在美國零售銷售及耐久財訂單優於預期的情況下,多數成熟及新興國家股市由前週的下跌轉為上揚,MSCI世界指數及新興市場指數分別上漲1.64%及1.55%,其中巴西、印度、中國於上週漲幅皆超過3%,美國也有接近3%的漲幅。 沙烏地阿拉伯表示將要擴大減產幅度,加上美國原油庫存意外下滑,刺激油價大幅走揚,布蘭特原油上週上漲2.06%。 儘管日前ECB下修經濟成長及通膨預期使歐元大跌,然上週美國公布CPI數據不如預期,且英國國會否決現有脫歐協議,同時也不同意無協議脫歐,在脫歐延後的預期下,英鎊及歐系貨幣大幅走揚,也使美元指數轉為下跌 在美元走弱下,加上金融市場自下跌中反彈,上週新興市場債及高收益債皆出現明顯漲勢。 本週金融市場展望 今年以來美元震盪走高壓抑新興市場走勢 美元走強壓抑新興市場表現:儘管近期以來Fed態度明顯轉趨鴿派,使美元走有跌空間,然在歐元區經濟數據不如預期、及ECB調降經濟成長及通膨預期下,歐元走弱使美元被迫走強,連帶壓抑了新興市場股、債市表現。若美元於短期內仍維持相對強勢,則成熟市場資產表現仍將優於新興市場。 中國指數仍為新興市場中最強勢者 中國指數即將黃金交叉:2月份以來在美元走揚下,新興市場表現相對被抑制,然在各區域新興市場中仍可發現MSCI中國指數漲勢較為顯著,由於中國政府減稅降費政策、及MSCI指數分批納入A股等利多訊息,使市場資金持續流入中國市場。而就技術面觀察,過去以來當MSCI中國指數50日均線交叉200日均線向上後,該指數仍會有一段揚升空間,而現階段50日均線再度交叉200日均線向上,中國指數後市仍可期待。 產油國減產後,油價沿歷史平均向上走揚 產油國再次減產有利油市偏多:去年12/7 OPEC及非OPEC產油國決議,自2019/1起將共同減產120萬桶原油/日,為期6個月,此為2016年以來第二次進行實質減產。若就2016年以來各次減產協議觀察,不論實質減產或是時限延長,協議宣布前呈現偏跌走勢,而協議宣布後則呈現偏多格局。而在減產宣布後,OPEC原油總產量持續降低也帶動油價走揚,且目前油價走向也與過去減產後的平均動向相似,我們估計在減產協議未結束前,國際油價仍有近一步走揚的可能。 國際資金對原油偏多看待,短線仍有揚升空間 資金對原油市場偏多看待:儘管本次OPEC及非OPEC產油國的減產協議暫定至6月底,然沙烏地阿拉伯已對外發出訊息希望將減產協議期限遞延至今年底;此外,據路透消息指出,美國將進一步要求進口國減少購買伊朗原油,預計從5月起將伊朗石油出口量減少20%至每日100萬桶以下(目前出口量約125萬桶/日)。雖然短線油價於每桶約70美元或將遭遇第一波壓力,然上述議題在未來有機會刺激油價繼續向上走揚。 近期技術面較強勢之指數   更多完整相關訊息  

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