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法巴百利達全球新興市場精選債券基金

 (本基金主要投資於非投資等級之高風險債券,配息來源可能為本金)

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法巴觀點

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新興市場債遇亂流但無礙既定走勢

全球資金持續流入新興市場債券基金 新興市場貨幣升值契機 新興市場債券配置已超越高收益債券 新興市場債券續唱高歌 根據EPFR Global之單週統計(截至1/31/2018),投資人持續追捧新興市場債券。以美元計價之新興市場債券基金而言,上週買超金額達5.4億美元,至於新興市場當地貨幣債券基金,投資人也買超近4.7億美元,使兩者年初至今之買超金額分別增加至57.5與48.5億美元。在績效上,由於受到1月非農就業人口新增20萬人與平均時薪年增率上升至2.9%,皆超出市場預期,致使美元計價新興債券(以iShare JPM USD Emerging Market Bond為代表)上週下跌1.4%,而新興當地債券(以iShare JPM EM Local Currency Bond為代表)也下跌0.9%,至於年初至今績效,前者約下跌1.5%,而後者則上漲了3.9%,表現更勝一籌。 上週最令投資人印象深刻的莫過於週五道瓊指數大跌665點,跌幅高達2.5%,成為英國脫歐公投以來最大的跌幅,而標普500指數也不惶多讓,有91%成份股出現下挫,頗有戲院失火之味道,若論背後原因,此乃投資人對於未來通膨預期之反應,並不是企業獲利或是經濟增長出現任何負面變化,因此長遠來說,藉由此次回檔來修正年初至今的過分乖離,未嘗不是ㄧ件好事。在債市方面,因為對於通膨增溫的預期心理發酵,美國10年期公債殖利率飆升至2.84%,導致債券價格下跌,美元也出現跌深反彈,也影響新興美元債券與新興當地債券的表現。儘管如此,我們卻不擔心新興市場債券的後續發展。首先,在1月29日的新興市場債券評論中,我們就預期美元指數不排除會出現跌深反彈,畢竟當時就技術面來看已呈現超賣。再者,就基本面而言,根據我們內部美元價值模型(依據內、外部基本面如通膨率、生產力、貿易條件與淨國外資產持有),雖然美元從2017年初貶值至今(2/2)約13%,縮小了價格與公平 價值之偏離,但是以現有水準而言,我們認為美元仍然是被高估的,仍存在繼續完成其貶值之路的可能。另外,美國總統川普在上週國情咨文中再次強調,將投入1.5兆美元來發展基礎建設,這勢必增加美國政府發債規模,若是搭配近期之減稅政策,難保美國財政赤字不會進一步衝高,在雙赤字效應下,美元實在是易弱難強。關於美債殖利率衝高,我們雖然認為美國10年期債券殖利率有進一步走揚之可能,但畢竟短期內上升速度過快,債券已進入超賣區,這對於新興市場債券投資人而言,反而是不錯的進場加碼點,不過,投資人應選擇偏向新興當地債者為佳,若是能投資可彈性布局美元債與當地債者,則更好不過了,例如法巴百利達全球新興市場精選債券基金(本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券且基金之配息來源可能為本金)。 最近在閱讀ㄧ篇財經文章時,作者提到「鈍感力」對投資的重要性,頓時有種於我心有戚戚焉之感。何謂鈍感力? 這個概念來自於日本作家渡邊淳ㄧ在2006 年所撰寫的《鈍感力》一書。所謂的鈍感是相對於敏感,而敏感是敏銳與聰明,是大多數人認為在現今社會中生存的必要條件。渡邊淳ㄧ卻從醫學的角度出發,認為不要對日常生活太過敏感,鈍感力可使身心保持平衡,反而容易在錯綜複雜的環境中生存。雖然渡邊淳ㄧ在書中的探討並未涉及投資,但是財經文章作者卻認為也適用於個人投資。他認為大多數人對投資都太過於敏感,過於勤勉,常常因為市場短期變動而頻換投資標的,為了尋求最佳投資時點,讓精神時時刻刻都處於緊繃狀態,影響投資成果甚鉅,甚至夜不成眠,最終睡不好,代表人物為傑西李佛摩。然而,渡邊淳ㄧ認為,睡得好是一切活動的基礎,也是眾多鈍感力中的核心代表。文章作者也認為,若是投資人能做到夜夜安枕,毫不焦躁地看待所持有的標的,不為市場波動而動搖,才是在投資市場中生存的最重要才能。的確,若是投資人遇到市場修正,甚至泰山崩於前也能見獵心喜的尋找投資機會,證明他們對於所選標的或所處環境早就了然於胸,而股神巴菲特正是其中的代表人物。最後我們還是要再次強調,近期的市場修正架構在投資人對於通膨之預期,也順勢修正之前指數的過份乖離。在預期聯準會在今年仍將升息3次前提下,不排除投資人有過度反應之嫌,因此,此次回檔也提供再次進場布局的機會,值得投資人好好把握。

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金融市場短評

全球金融市場動態  上週五(2/2)全球股市出現較大幅度震盪,在美國非農就業報告優於預期、以及美國、歐洲長天期公債殖利率快速向上竄升下,誘發全球資金自金融資產快速撤離,呈現股、債同跌之現象,MSCI世界指數於上週五下跌1.85%,其餘成熟國家及新興市場之股、匯、債市也皆出現不等程度的下跌(表一)。 表一 : 全球金融市場各類資產於上週五(2/2)之漲跌情況 全球股市下跌原因,起因於美非農數據優於預期、升息預期提升 全球股市於上週五(2/2)所出現之大跌原因,並非經濟面遭遇困境、也不是地緣政治風險引發之恐慌,而是起因於美國非農就業報告。本份就業報告內容顯示美國1月份非農就業數大增20萬人次,優於市場預期的18萬人,也優於前期的16萬人(圖一),儘管失業率仍維持在4.1%,但薪資年增率大幅上升至2.9%(圖二),創下2009年以來最大增幅,使得市場認為美國聯準會未來可能將會加速升息腳步,進而使美國長天期公債殖利率快速向上拉升,對金融市場產生負向衝擊。 自去年12月份美國國會通過眾所矚目的稅改案後,市場態度轉為極度正向,加上全球經濟面數據持續轉強擴張,激勵市場資金由債市轉向股市,FOMC於3/21的升息機率自2018年起快速向上突破60%,並於1月底來到近80%(圖三),美國10年期公債殖利率也同步向上走揚,截至2/2來到2.84%(圖四),創下2013年下半年前任 Fed主席柏南克宣布要縮減QE時的新高位置。 法巴觀點 : 市場仍偏多方,短線過熱回檔修正為良性整理,經濟面及歷史經驗告訴我們仍可逢低分批布局 理由一 : 美企獲利良好,經濟指標仍顯示多方訊號 儘管上週五(2/2)金融市場出現較大跌勢,道瓊工業指數單日下跌665.75點,但此現象並非近期美國財報大幅不如預期所致、也非經濟面走弱所形成之影響。截至1/31止,S&P500指數成分股共有81%企業獲利優於預期,且市場估計2018年每個季度的企業盈餘成長率皆有超過16%的水準(圖五),在此種成長水準下,我們相信股市仍存在顯著的資金動能。此外,美國經濟成長動能仍然強勁,ISM製造業指數連續維持在擴張階段,且近期成長動能有加速擴張之現象(圖六);且被視為領先指標的初領失業金人數也不斷向下調整(圖七),顯示整體美國經濟活力維持在高度蓬勃發展的狀態。 理由二 : 美債殖利率衝高誘發股市回檔,但美債殖利率現在也過熱了 由於美國10年期公債殖利率因經濟環境轉趨樂觀、加上升息預期走高而快速揚升,使得金融市場擔憂利率上升過快將衝擊實體經濟,導致全球風險性資產快速回檔。當然日前全球股市快速揚升也已形成過熱現象,在殖利率快速竄升下,獲利了結的動能便相對強勁,才會導致單日股市出現短中期以來較大跌幅。然而,此現象我們判斷不會持續過久,在1月份美國10年債殖利率快速揚升下,目前也已進入過熱區間,技術面上不論是14日RSI或14週RSI皆是如此(圖八、九),因此,我們估計殖利率再度大幅上升的幅度有限,亦即,股市回檔的空間也應有限。 除此之外,具市場統計1990-2017年以來的美國10年期政府公債殖利率資料,當殖利率於5個月內上漲幅度超過0.6%後,未來6個月及一年的全球股、債市表現皆為正向(表二),因此股市短期在殖利率走揚而修正下,應利用此修正期間分批布局,以便掌握未來的成長獲利空間。 理由三 : 恐懼貪婪指數回到正常區間,可開始尋求支撐位布局 依據CNN Money所編製的恐懼貪婪指數(Fear & Greed Index)顯示,該指標在1月底攀上了近80左右的極度貪婪等級(Extreme Greed),依過去歷史經驗股市皆有修正的風險,而全球股市也確實出現修正;然而,在上週股市大幅修正後,目前的恐懼貪婪指數已下降至約40左右的恐懼區間(圖十),過熱情況已經消失,現階段水準已可逢低尋求相對應支撐位分批布局。就如同巴菲特的投資名言 : 「在別人恐懼時我應該貪婪、在別人貪婪時我應該恐懼」。 理由四 : 股市技術面仍偏多不變,重要均線持續揚升中 儘管成熟及新興國家股市皆出現較大跌勢,但我們認為這僅是上漲階段中的良性修正,由於目前股市水準已脫離過熱階段,在經濟前景仍看好下,市場資金都在尋求下一波的進場點。而同步觀察美國S&P500指數、MSCI新興市場指數自2017年以來走勢,可發現指數多在季線(50日均線)附近獲得買盤支撐(圖十一、十二),尤其美股指數已接近該支撐價位,建議在接近季線水準便可逢低分批布局。 理由五 : 歷史經驗顯示,道瓊指數大跌後往往是進場良機 歷史經驗告訴我們,大跌後的市場往往是絕佳的進場布局時機,統計自1993年以來道瓊工業指數單日大跌500點後的17次單日及單週的交易策略,可發現獲得正報酬的機率約有6~70%(圖十三)。以單週交易而言,美國三大指數平均報酬約可達3%,且上漲機率超過7成,我們建議在股市大跌之後更應該抱持危機入市的態度,逢低分批建立部位。

每週策略匯報

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每週策略匯報2018.01.29

上週金融市場動態 全球金融市場繼續上演美元走弱的戲碼,使得新興市場股市普遍優於成熟國家股市。 成熟國家中美股受惠於貨幣貶值及企業財報表現佳影響,上週再度上漲超過1%,而歐洲及日本股市則因貨幣大幅升值而相對壓抑股市表現。 MSCI新興市場指數上週大漲2.5%,在美元走弱下,與原物料相關的巴西股市漲幅居前。 在美國財政部長梅努欽表示美元走弱有利美國貿易的言論後,美元重挫,激勵其他非美貨幣大幅走強;ECB總裁德拉吉於利率會議上並未發表鴿派言論,反而描述歐洲經濟強勁等言論;此外,市場仍認為BOJ有機會於今年緊縮貨幣政策。在歐、日圓走強下,美元極度弱勢。 上週美元指數持續走弱,美銀美林新興市場債券指數大漲1.29%,其漲勢優於其他債種。 本週金融市場展望 由於本週仍是美國企業財報發布高峰期,我們估計獲利優於預期的現象仍將持續,而此現象將會繼續引領美股創下新高紀錄。此外,川普將於本週二發表國情咨文,預料也將對股市帶來正面效果。 本週較重大之事件為FOMC利率決策會議,由於市場多數預期2018年第一次升息時點為3月中旬,因此FOMC會議應不會引發過大動盪。 由於美元弱勢現象持續,建議仍可持續布局具負相關性的新興股、債市、歐洲小型股。 開年以來,弱勢美元激勵資金進駐新興市場 弱勢美元激勵新興市場資產大幅走揚:2018開年以來,由於美元指數快速下跌,誘發市場資金全力做多新興市場,中國H股受惠於資金流入新興市場及A股上漲影響漲幅居冠,原物料國家如俄羅斯、巴西股市次之;債券市場中也以新興市場債券表現較佳。 美股財報優於預期,2018年獲利仍具高成長性 本週美企財報估計仍對股市正向:美股財報公佈至今雖僅有約26%,但最新數據顯示約83%的企業財報優於市場表現,超越過去平均約7成的水準,按過往慣例優於預期的比例仍可維持在較高水準。此外,本週仍為美國Q4財報發布高峰期,估計財報效應仍可對美股產生正向影響。 市場估計美股2018年獲利仍佳:據市場資料估算,S&P500指數成分股於2018年各季度財報皆有雙位數年成長率之預期,管美股於2017年已有不錯表現,但估計2018年也可產生同樣亮眼之表現。 投資機構連續性上調美股目標價預估 投資機構持續上調S&P500目標價:在美股企業獲利亮眼下,市場各投資機構不斷上調2018年S&P500指數目標價,且約略在一個月之內,S&P500指數的平均目標價已調升85點(3%)。依過去經驗顯示,S&P500指數會持續向目標價靠攏,亦即,美股仍有上漲空間。 ECB談話偏中性論調,經濟強勁推升歐元向上 ECB會議後資金續作多歐元:上週ECB利率會議維持其貨幣政策不變,然行長德拉吉的談話並未如市場預期的鴿派,儘管聲明中再度強調QE之持續性,但也表示歐洲經濟確實強勁,激勵市場資金持續作多歐元。此外,市場對於歐元的目標價也不斷上修,短中期有機會向1.275靠攏。 美元持續走弱,新興股、匯、債市直接受益 新興市場受益於弱勢美元:上週美國財政部長梅努欽表示弱勢美元有助美國貿易,刺激市場資金做多非美貨幣,並看弱美元未來走勢,加上歐元(經濟樂觀)、日圓(緊縮貨幣議題)、英鎊(脫歐談判樂觀)各自因本身因素而走揚,同步加重美元跌勢。在美元弱勢下,新興市場股、匯、債市自2017年Q4起持續走漲,未來仍具進一步走揚的動能。 近期技術面較強勢之指數          

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每週策略匯報2018.01.15

上週金融市場動態 全球金融市場上週仍延續樂觀氛圍,成熟及新興股市皆出現不等程度的漲勢。歐、日股因貨幣走升壓抑股市漲幅;新興股市中東歐、拉美、亞洲也呈現走漲格局。 由於國際油價上週持續走揚,俄羅斯股市上週漲幅接近4%,其漲勢勝過其他新興股市。 上週日本央行宣布減碼長天期公債的購買量、加上去年12月資產負債表出現首度縮減現象,引發市場猜測BOJ開始執行QE減碼政策,使得日圓兌美元大幅走揚。此外,ECB擬調整前瞻指引、德國議會僵局有解也引起上週美元、歐元匯價出現較大波動。 上週美元指數大幅走弱,新興市場債券指數因此受益,其漲勢優於其他債種。 本週金融市場展望 去年底耶誕假期過後,國際資金陸續歸隊,由於本週起進入美國Q4財報發布期,至本月底止將是發布高峰,估計市場仍是樂觀看待企業獲利表現,股市仍有繼續向上揚升的動力。 由於美元弱勢現象持續,建議仍可持續布局具負相關性的新興股、債市、歐洲小型股;此外,近期國際油價仍維持高檔,與其相關的俄羅斯、能源股仍可分批布局。 稅改下遞延所得稅項目將對獲利產生一次性影響 (所提及個股僅為說明,不為個股推薦)     ECB預計調整前瞻指引,歐元、歐債殖利率上揚 ECB擬調整前瞻指引,歐元聞訊大漲:上週四(1/11)歐洲央行(ECB)公佈會議紀錄,內容顯示委員們在歐洲經濟強勁復甦下,考慮在2018年起調整貨幣政策的前瞻指引,引發歐元及歐洲政府公債殖利率向上走揚。就過去歷史經驗可觀察到,當ECB正式宣布政策變動前,歐元都會提早反應該利多。而我們預期ECB將會於6月份利率會議宣布QE購債計畫終止,因此今年上半年歐元匯價仍有進一步走揚的可能。 市場持續做多歐元,歐洲小型股為最受惠族群 期貨市場顯示資金持續做多歐元:在歐元匯價偏多之際,美國期貨交易委員會(CFTC)資料顯示市場資金早已進場做多歐元,截至最近日數據顯示歐元期貨淨多單部位已來到14.5萬口契約,為歐洲央行正式執行QE以來的最高水準,也表示市場對歐洲經濟擴張深具信心。 歐元走升有利小型股:按金融市場慣性,當歐元上揚時,有利內需市場的小型股獲利(因進口成本下降),但容易打壓大型出口類股的股價表現(因商品貿易多以美元計價),使得小型股指數表現明顯優於大型股。因此在歐元走升之際,歐洲小型股會是最受惠之族群。 日本央行意外縮表,債券殖利率明顯走揚 BOJ意外縮表誘發殖利率走揚:日本央行(BOJ)上週(1/9)宣布將減少長天期公債的購買量,雖然僅減少200億日圓的購買,但去年12月份BOJ資產負債表餘額突然減少4,400億日圓,為QQE以來首月下降,被市場認定BOJ開始執行縮表計畫,日本、美國公債殖利率於上週快速拉升。 寬鬆貨幣正常化引導公債殖利率走揚à有利金融類股 殖利率走揚有利金融類股:由於日本央行意外縮表,連帶拉動美債殖利率向上突破2.50%關卡,市場各投資機構對10年期美債平均殖利率於2018年看法為向上走高,2018年底有機會來到約2.9%水準。依過去歷史經驗,當殖利率向上揚升時,金融類股表現往往也是向上走強,因此在全球主要央行陸續將寬鬆貨幣政策正常化時,金融類股將會是最受益的族群。 美元維持弱勢格局,有利新興市場債市偏多發展 美元續弱有利新興市場債券:過去以來新興市場債券與美元指數呈顯著負相關走勢,僅管上週美元指數一度走升壓抑新興債漲勢,但美元上檔阻力較大,且歐元轉強也使得美元續弱,在美元中期趨勢仍是弱勢格局下,對新興債後市走勢較為正向。 國際資金不斷湧入新興債市,技術面進入長線上揚格局 資金不斷流入新興債市,技術面進入長線上揚格局:新興市場債券指數於去年10月下跌回測下降趨勢後開始向上反彈,就中長線技術面而言已脫離下降趨勢,並開始展開新一波上升趨勢。此外,就資金動向觀察,新興市場債券資金流向於2017年僅有4週出現資金淨流出,且去年12月份仍有大批資金進場買進新興市場債券,短中期內仍是金融市場較偏愛之標的。 更多完整資訊            

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