洞悉萬變 永續投資
BNP PARIBAS ASSET MANAGEMENT - TM Russia 1440x300

俄羅斯市場短評 2021.11.23

市場分析

 

俄羅斯金融市場動態

近期以來俄羅斯金融市場表現不佳,主要理由來自於國際能源價格波動、地緣政治風險等,西德州及布蘭特原油上週分別下跌6.19%及3.99%,俄羅斯RTS美元指數上週下跌3.39%,劣於MSCI世界指數及新興市場指數的下跌0.12%及1.26%。

 

多項事件使市場擔憂俄羅斯前景,但我們認為市場已過度反應

近期以來有多項事件影響國際能源價格、及市場對於俄羅斯金融市場預期,包含 : 1) 白宮要求部分國家釋出戰備儲油;2) 全球疫情再度惡化;3) 烏克蘭邊境的地緣政治風險。儘管有多項突發事件,但我們認為目前市場對上述事件的預期過於悲觀,實際情況應不會對俄羅斯實體經濟產生太大衝擊,理由如下 :

  • 白宮要求部分國家釋出戰備儲油 -> 釋出時間、數量皆未公布,但目前油價已反映1億桶的釋出量

由於全球各地通膨水準居高不下,且越來越多投資機構表示通膨並非短期現象,而可能持續較長時間,其中國際能源價格居高不下被認定為引發高通膨的元兇之一,今年以來布蘭特原油及天然氣分別大漲52.3%及99.5%,而能源消耗為所有產品的生產要素之一,由於OPEC+產油國已拒絕大幅增加原油生產,因此美國總統拜登已要求美國及其他國家釋出戰備儲油,以補強市場上強勁的原油需求。

根據高盛證券近期研究報告說明,預計美國會釋出約2,000-3,000萬桶戰備儲油,其餘國家戰備儲油釋出量能則約3,000萬桶,但10月底以來國際原油下跌幅度已反應釋出1億桶原油的情境,若以數字而言,國際油價已經反應過度;但就實際執行層面而言,目前尚未有國家宣布釋出規模及時程(例如多久內釋放多少原油),若釋出數量相對有限,則對國際油價的負向影響應不至於過大,在實質需求相對強勁的環境下,未來油價仍有漲升空間。

  • 全球疫情再度惡化 -> 美、歐新增確診數上揚,COVID-19住院率並未明顯揚升,經濟影響有限

自10月份起,全球COVID-19新增確診病例數再次增加,尤其以歐洲地區惡化速度最快,且該現象於歐洲各國家皆普遍發生,但美國、亞太等其他區域並未有疫情快速攀升之情況(圖一);此外,根據高盛證券所統計的各國資訊,可發現在近半年疫苗覆蓋率大幅攀升下,因COVID-19住院人次並未明顯攀升(圖二),亦即,一般民間的經濟活動不會因確診數上升而大規模停止。

我們的想法是,過去在疫苗尚未全面性普及時,大規模封鎖政策是降低COVID-19傳播率的最佳選擇,但此舉也會嚴重衝擊實體經濟運作,降低所有物品的需求動能,包含能源;但目前疫苗普及率已較今年初時高出許多,儘管目前已有部分歐洲國家實施封鎖政策,但其規模皆較去年或年初時小上許多,我們認為零星的封鎖政策於現階段並不會對實體經濟產生過大衝擊,對於能源或其他商品的需求動能影響有限。

1125-1

  • 烏克蘭邊境的地緣政治風險 -> 軍隊邊境集結加深市場疑慮,但大規模衝突或新增實質制裁機率低

近期俄羅斯在白俄羅斯及烏克蘭邊境皆存在地緣政治風險,市場尤其擔憂俄羅斯軍隊可能會再次入侵烏克蘭克里米亞區域,使得俄羅斯金融市場出現較大恐慌,不論股、匯市皆有較重跌幅。然而,我們認為即便現階段軍隊於邊境集結加深衝突疑慮,但要發生全面性軍事衝突可能性仍然偏低,主要原因在於 : 1) 俄羅斯官方已否認有任何入侵烏克蘭之計畫;2) 俄羅斯與德國北溪二號海底天然氣管線因法規問題尚未開通,俄羅斯對外將保持較謹慎態度。

2014年俄羅斯入侵克里米亞迄今,美國及歐盟已對俄羅斯採取超過55項制裁行動,但並無法對俄羅斯實體經濟造成嚴重衝擊,包含2018-2019年對俄羅斯股票、債券等金融資產設定交易限制;此外,自2018下半年以來,MSCI俄羅斯10/40指數的累積報酬更大幅超越MSCI新興市場指數(圖三),顯示過去以來的制裁行動並無法撼動俄羅斯於國際貿易間的市場地位,若目前的軍事緊張並不會進一步擴大成武裝衝突,則可預期未來應不會新增實質制裁項目,那麼近期金融市場的動盪則可逐步消除。

1125-2

俄羅斯股市已跌入超賣區,過去經驗顯示可逢低承接

儘管俄羅斯金融市場近期遭遇多項事件影響而走弱,但我們認為市場對於現階段各事件的影響已過度反應,若在未來一段時間後發現實質影響並未如先前預期嚴重時,國際資金將會再度布局俄羅斯金融市場,畢竟當前俄羅斯經濟基本面、企業獲利能力皆未發生重大問題。

另一方面,我們也發現近期俄羅斯股市的下跌已進入超賣區間,過去歷史經驗顯示,當14日RSI(相對強弱指標)向下低於30後,多代表當時的修正可能即將完成,2019年迄今已發生414RSI跌落30以下之現象,而近幾個交易日正發生第5(圖四),由於目前俄羅斯指數仍在上升通道中上行,我們認為近期下跌僅是漲多後的修正,多頭格局並未被破壞。

此外,我們也發現近期修正的力道已經過大,過去歷史經驗顯示俄羅斯RTS美元指數波動幅度多在50日均線(季線)上下12%的乖離區間內(圖五),僅有2020/3因新冠疫情爆發而出現異常值。自10月份以來的修正一部份原因也是上漲後正乖離接近12%上緣水準,而近幾日指數修正又快速向下接近12%的負乖離下緣,在搭配上述14RSI已跌入超賣區的情況下,我們認為俄羅斯股市已出現布局甜蜜點,建議投資人於此水準附近可開始分批建立俄羅斯股票部位。

1125-3

1125-4

警語

法銀巴黎證券投資顧問股份有限公司   台北市110信義路五段7號71樓之一  Tel: (02) 7718-8188    (108)金管投顧新字第020號

【法銀巴黎投顧獨立經營管理】法銀巴黎投顧並非針對個人狀況提供建議,且已盡力提供正確之資訊,投資人應自行作投資判斷。本文提及之經濟走勢預測及個別股票績效表現不必然代表其未來績效。投資新興市場可能比投資已開發國家有較大價格波動性及較低流動性之風險,且其政治經濟情勢穩定度可能低於已開發國家,而使資產價值受不同程度之影響。投資人在進行交易時,應確定已充分瞭解市場風險與特性。MKT-2021-1133

On the same subject:

法銀巴黎證券投資顧問股份有限公司 台北市110信義路五段7號71樓之一 Tel: (02) 7718-8188 (108)金管投顧新字第020號
【法銀巴黎投顧獨立經營管理】本境外基金經金管會核准或申報生效在國內募集及銷售,惟不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益;基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外,不負責本基金之盈虧,亦不保證最低之收益,有關基金應負擔之費用(含分銷費用)已揭露於基金之公開說明書及投資人須知中,投資人申購前應詳閱相關資料。法銀巴黎投顧並非針對個人狀況提供建議,且已盡力提供正確之資訊,投資人應自行作投資判斷。本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效,本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。投資新興市場可能比投資已開發國家有較大價格波動性及較低流動性之風險,且其政治經濟情勢穩定度可能低於已開發國家,而使資產價值受不同程度之影響。投資人在進行交易時,應確定已充分瞭解本基金之風險與特性。本基金雖然投資於中國股市及在中國營運但於其他市場(如香港)掛牌之有價證券,惟依中華民國相關法令及金管會規定,境外基金直接投資大陸地區有價證券僅限掛牌上市有價證券,且不得超過該基金淨資產價值之百分之二十,故本基金非完全投資在大陸地區有價證券。投資人須留意中國市場特定社會、政治及經濟等投資風險。基金配息率不代表基金報酬率,且過去配息率不代表未來配息率;基金淨值可能因市場因素而上下波動。基金的配息可能由基金的收益或本金中支付。任何涉及由本金支出的部份,可能導致原始投資金額減損。由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等,且對利率變動的敏感度甚高,故本基金可能會因利率上升、市場流動性下降,或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。本基金不適合無法承擔相關風險之投資人。投資人投資以高收益債券為訴求之基金不宜占其投資組合過高之比重。B級別手續費雖可遞延收取,惟每年仍需支付1%的分銷費,可能造成實際負擔費用增加。分銷費已反映於B級別每日基金淨資產價值,按該級別的每單位淨資產價值計算及每日累計,並支付予管理公司或其委任之人。B級別於投資人持有滿3年後,於第一個月之20日(遇假日順延)自動轉換為相同子基金無分銷費之相應「經典」級別,費用全免。本公司備有近12 個月內由本金支付配息之相關資料,並揭露於公司網站。投資人並可至法銀巴黎投顧網站 (www.bnpparibas-am.tw) 或境外基金資訊觀測站查詢基金公開說明書及投資人須知。