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俄羅斯週報2020.10.12

市場分析

 

俄羅斯金融市場動態

受惠於資金對美國新一波紓困法案的樂觀預期,全球股市自9月底迄今連續第二週上漲,MSCI世界指數及新興市場指數分別上揚3.61%及3.77%;另國際油價也因挪威石油罷工、Delta颶風侵襲墨西哥灣等因素而大漲,西德州及布蘭特原油上週分別上漲9.68%及9.21%。俄羅斯RTS美元指數上週上漲1.42%,盧布兌美元則升值1.81%。

投資團隊近期對俄羅斯市場看法

  • 經濟及匯市展望

在2020上半年全球動盪中,俄羅斯經濟表現相對良好,美國第二季GDP年減9.5%、德國年減11.7%、英國年減21.7%、西班牙年減22.1%,而俄羅斯第二季則較去年同期下滑8.2%。儘管俄羅斯原油在OPEC+的減產協議後減少約10%產量,且國際油價大幅下跌,俄羅斯經濟仍度過了動盪時期,並優於世界平均水準,這是俄羅斯政府及俄羅斯央行長期努力的成果。自2018年以來,俄羅斯聯邦預算是在國際油價每桶40美元的假設下進行編列,同時將額外收入(超過預算部分)轉入儲備基金。而自2017年以來,俄羅斯通膨水準已進入個位數的新時代,這使俄羅斯央行能夠以降息來刺激經濟。

我們預計通膨水準將會保持在不超過4%的水準,這將使央行在必要時刻可以進一步降息。而這種情況的主要風險在於盧布兌美元之匯率,由於納瓦尼案(俄羅斯反對派領袖中毒事件)、白俄羅斯事件、及拜登可能當選總統等事件陸續發生,盧布匯價正在反應上述事件可能帶來的額外制裁,但我們認為上述提及的因素皆不會造成實質性制裁。自克里米亞事件後並沒有任何實質性制裁發生,克里米亞事件的制裁理由比近期這些事件要強上許多。因此我們的基本情境是盧布將在1-2年內走強,通常短期風險事件發生後的衝擊將在幾個月內消失;而盧布另一個風險是油價,但我們認為油價未來沒有重大下行的空間。

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  • 原油市場展望

我們認為原油每桶40美元是一個基本面的長期底部價格,任何較低的油價都將使美元頁岩油商難以利用現有的油井獲利,或探鑽新的油田,這將使得頁岩油產量大幅下滑;此外,OPEC+的宗旨在保持油價高於每桶40美元,以保護整體產油國的預算收入。

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  • COVID-19的衝擊

俄羅斯市場中約有2/3為出口商,因此與當地市場相比,COVID-19的全球影響更為重要,當然很難預測在未來幾個月會發生什麼,而在未來幾年,COVID-19可能會因為大規模疫苗的接種,或大規模群體免疫而消失,但假如是在很負面的情況下,COVID-19會有重大衝擊。而俄羅斯股票市場具有以下幾點特性,有助於抵消負面影響 :

  • 俄羅斯石油生產商的生產總成本約在每桶9-10美元,即使在今年3-4月烏拉爾原油在市場極大壓力下,石油生產商仍然可以獲利。
  • 即使在較差情況下,油價也不太可能長期維持在每桶40美元以下,今年我們已經看到美國頁岩油生產商的減產速度有多快,而一些大型石油公司甚至因為低油價而宣告破產。
  • 目前MSCI俄羅斯10/40指數中約有10%配置於黃金生產商,在目前總體環境仍然混沌下,美國聯準會及歐洲央行將持續採行寬鬆貨幣措施,此將對黃金有利。

俄羅斯的國家淨債務比重不到GDP的1%,在MSCI俄羅斯指數中,企業的平均淨債務也趨近於零。在過去5年中,許多企業持續在削減債務,例如石油生產商盧克石油(Lukoil)的淨債務便大幅下降94%,由2014年的104億美元下降至6億美元。

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  • 貨幣政策

未來俄羅斯央行可能近一步調降利率,目前通膨水準處於可控範圍,使得央行在今年疫情危機以來得以進入降息循環,為蘇聯1991年解體以來首見。到目前為止,俄羅斯央行已將基準利率降至4.25%,央行仍暗示在通膨水準不太可能超過4.0%下,未來有可能進一步調降利率。

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警語

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