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法巴能源轉型股票基金短評

市場分析

 

為何致力於能源轉型主題

傳統能源體系的使用來源主要來自於化石燃料,如石油、天然氣、煤炭等,自從工業革命以來迄今仍是全球主要驅動經濟的最大宗項目,當全球經濟蓬勃發展、世界人口不斷增加的同時,傳統能源的使用量也會不斷向上提升。

然而,為了達成經濟成長的目標,我們背後所付出的代價便是二氧化碳排放量不斷增加,導致全球暖化現象日趨嚴重,進而引發頻繁的氣候異常問題。根據世界經濟論壇2020年全球風險報告中指出,全球五大風險衝擊分別為 : 1) 氣候變遷緩解未果、2) 大規模毀滅性武器、3) 多樣性生物損失、4) 極端氣候、5) 水資源危機。上述五項風險中,環境相關議題便占了三項,由於傳統能源體系便佔了全球二氧化碳排放量的70%,為了達成2˚C的氣候目標,全球持續朝向乾淨能源的方向前進,根據市場估計,2015-2050年間的淨能源轉型投資金額將達29兆美元(圖一),因此我們也希望透過投資的轉型,致力於降低二氧化碳排放量,以期在經濟成長及環境議題上取得平衡。

此外,近期國際能源價格因供需失衡而大幅下跌,此現象其實對替代能源、及整個能源轉型體系非常有利,低油價代表著整個體系外的供給過多,並創造了更大的不平衡,由於全球各個環境對於能源已形成依賴,因此波動過大的能源價格對於能源體系而言並不是十分健康的事。然而,替代能源體系目前仍處於萌芽階段,能源價格在技術進步的環境下不斷穩定的下降,而在市場需求持續成長的同時,穩定且乾淨的能源價格更可為全球經濟帶來穩健的發展環境。

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法巴能源轉型股票基金(基金之配息來源可能為本金)(原名為 : 法巴百利達全球能源股票基金)

    本基金主要投資目標著重於減少碳排放數位化、及分散化全球能源體系,與能源相關的碳排放便占了全球總碳排放的70%,由這三個層面大幅改變能源結構,並透過以下方式來解決全球對能源的高度需求。1) 可再生能源及轉型能源之生產(自今日的19%成長至2050年估計的60%)(資料來源 : BNPP AM)、2) 透過能源科技及效率增進等技術來進行能源密集使用領域之創新、3) 建造能源基礎設施、運輸及儲存市場來解決老舊、依賴化石燃料的能源系統(圖二)。

 

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可再生能源及轉型能源之生產 : 減少碳排放 (Decarbonisation)

今日投資組合最大部位便是在這個主題上,我們看到了其基本面狀況及在中期前景下,具有令人難以置信的強勁成長動能及監管法規鬆綁,由於新冠肺炎疫情導致的封鎖政策,歐洲第二季度的電價在3月份的幾個交易日中甚至暴跌10%以上。在這樣的背景下,哪邊可以找到具有價值的標的呢? 幸運的是,我們沒有持有那些因為估值過高而被拋售的公用事業類股,那些公司的股價及本益比在本波下跌後來到近5年的低點,我們大幅增加了那些對電價波動較不敏感的企業,這些企業的電力合約已鎖定在2020年及之後的年份,像是Orsted、EDP、Scottish & Southern等。

在減少碳排放的主題之外,我們還配置了公用事業及住宅太陽能等投資部位,儘管3月份表現遜於大盤,但我們相信在我們的實地走訪查核後,這些企業的基本面仍然穩健,而且整個領域的長期成長機會也符合當前的估值水準。實際上若考慮到我們所配置的太陽能主題,便可知道他可為消費者省下許多金錢,同時目前的借貸成本依然維持低檔,且客戶的積壓訂單(目前接近市值的100%)提供了強大的價值後盾,而消費者不付帳單的違約率與其他消費者支出類別相比也低得多。

 

能源科技及效率增進 : 數位化 (Digitalisation)

我們也看到了在這個主題的中長期機遇是非常巨大的,例如比利時企業—Umicore,則從運輸工具電動化中受益不少,包含在汽車碳排放技術、電動車電池回收技術等,而該企業表現低於同類型水準,目前交易價格也低於過去5年的EV/EBITDA中位數水準,然我們估算2021年的營收將大幅成長,由於這個行業的資本投入成本巨大而存在高度進入障礙,且該企業正在目前水準上積極回購股票,其中之一的大股東也正在在增加持股數量。

AMG是另一家電池生產鏈之企業,2月份便已公告其盈餘的能見度,且其庫存周期已大大縮短。該企業專注於剩餘燃料之回收、鋰電池、及燃料效率,並且在循環經濟主題中表現出色,如果我們看一下該標的的營收分布及終端市場的收入模型,便可發現市場錯置水準接近歷史高點。

註 : 所提及個股僅為舉例說明,不為個股推薦

能源基礎建設、運輸、儲存 : 分散化 (Digitalization)

英國提議自2035年起開始禁售內燃機引擎,而歐洲八個國家也計畫在2040年之前禁止銷售。這意味著內燃機引擎汽車將無法在37%的歐洲市場中銷售,計畫於2020年中在歐洲推出的大量新電動汽車將可推動電池廠的產能利用率攀升,我們也相信歐洲對於高鎳含量的NCM(鎳、鈷、錳)供給/需求,特別是汽車電池方面可能會進一步緊縮,這反而有助於我們於前述的Umicore和AMG。

LG化學不但在運輸領域有傑出表現,近期更宣布一項與Unicore的陰極採購協議,Unicore在歐洲電動車市場享有有利之地位,其市佔率約為50%,且2020-2021年的營收成長將非常強勁。我們也注意到前10名的廠商市佔率由2020年1月的95%上升至2020年2月的99%,小型廠商在新冠肺炎疫情嚴重影響下導致供應鏈中斷(4家公司甚至停產),而由於特斯拉的安裝量增加,松下與LG化學的合併市佔率幾乎增加了3倍。

 

我們對市場的看法

金融市場自3月中旬迄今已大幅上漲,主因之一為新冠肺炎疫情於全球的感染速度正在放緩,且絕大多數經濟體的感染率現在都已達到峰值;另外美國聯準會及其他大型經濟體也為全球經濟提供了有意義的助力,目前市場預期5月份起可能將出現全面或部分開放,使得股票市場得到良好的支撐。

期貨部位及全球銀行的活動狀況證明了很少投資人參與了這波上漲行情,這些銀行將賣方視為市場緊縮的原因,整體上讓投資人感到痛苦的是市場持續向上漲升。由於2020年的盈餘預期大幅下滑,使得本益比倍數大幅上升,但投資人正開始關注2021年的EPS預期成長率約落於12-15%左右,其中股票及債券的相對收益率將使股票變得非常有利,我們在股票市場上仍保持建設性態度。

 

警語

法銀巴黎證券投資顧問股份有限公司   台北市110信義路五段7號71樓之一  Tel: (02) 7718-8188    (108)金管投顧新字第020號

【法銀巴黎投顧獨立經營管理】本境外基金經金管會核准或申報生效在國內募集及銷售,惟不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益;基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外,不負責本基金之盈虧,亦不保證最低之收益,有關基金應負擔之費用(含分銷費用)已揭露於基金之公開說明書及投資人須知中,投資人申購前應詳閱相關資料。法銀巴黎投顧並非針對個人狀況提供建議,且已盡力提供正確之資訊,投資人應自行作投資判斷。本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效,本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。投資新興市場可能比投資已開發國家有較大價格波動性及較低流動性之風險,且其政治經濟情勢穩定度可能低於已開發國家,而使資產價值受不同程度之影響。投資人在進行交易時,應確定已充分瞭解本基金之風險與特性。基金配息率不代表基金報酬率,且過去配息率不代表未來配息率;基金淨值可能因市場因素而上下波動。基金的配息可能由基金的收益或本金中支付。任何涉及由本金支出的部份,可能導致原始投資金額減損。投資人並可至法銀巴黎投顧網站 (www.bnpparibas-am.tw) 或境外基金資訊觀測站查詢基金公開說明書及投資人須知。本公司備有近12 個月內由本金支付配息之相關資料,並揭露於公司網站。2020-0417

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股票型基金月配息係依基金投資組合於當年特定時間點對比指標或投資組合之股利率為決定基準,並參酌市場環境分析,每半年/一年決定未來半年/一年之配息金額,基金配息政策乃以避免過度侵蝕本金為目標。股票型基金之配息類股的配息來源可能為本金。

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