2020/Q1 金融市場展望
樂觀 — 全球經濟於2020年將明顯轉強
- 全球經濟依然穩健成長：儘管IMF於10月份再度因貿易關係緊張而下修2019年全球經濟成長預估值，然2020年成長動能則估計較2019年強勢，全球經濟仍呈穩健成長態勢，金融市場可望因此受惠。
審慎 — 2018年以來波動度有漸增跡象
- 市場波動度有漸增跡象：自2018年以來，VIX指數因美債殖利率竄升、及美中貿易戰等議題大幅上揚，儘管美中在第一階段談判有初步成果，但依然無法排除未來各階段談判期間可能造成的市場波動，且VIX指數之底部自2018年以來逐步墊高，對於此現象不得不慎。
近期市場動態
美中談判若進展順利可望使PMI再次回升
- 成熟國家PMI有機會回升：今年以來美中貿易談判過程一波多折，導致全球市場投資情緒快速放緩，成熟國家PMI指數於美、歐等區域皆有不等程度下滑，而新興市場PMI指數則維持在區間內，整體上全球經濟仍處於擴張期。由於美中第一階段協議幾近達成，未來若接續談判也進展順利，則過去走疲的PMI指數將有機會反轉回升。
美、歐寬鬆貨幣政策似將減緩
- Fed及ECB之貨幣政策態度趨緩：Fed於今年連續降息三碼後，公開表示「當前的貨幣政策維持在適當之位置」，暗示短中期內的利率水準不會再調整，根據當前期貨市場顯示未來12個月Fed再次降息之幅度僅約一碼；無獨有偶，ECB於9月份降息後，市場對於2020上半年再次降息之機率也快速下滑，貨幣政策力度趨緩代表總體經濟強度並不疲弱。
歐洲央行TLTRO+QE計畫可進一步刺激實體經濟
- TLTRO及QE政策可增加實體經濟的刺激作用：ECB於2014年起所執行的TLTRO政策明顯將資金引導至實體經濟，因此可發現歐元區未償貸款餘額自2014下半年起轉折向上；另外2015年初所執行的QE購債計畫也成功壓低市場利率，市場得到便宜資金後也刺激實體經濟正向擴張。而自今年11月起新一輪TLTRO、及QE計畫估計可再增加對經濟體的刺激作用，使金融環境更加蓬勃發展。
英國可有序脫歐，市場疑慮快速下滑
- 市場認為英國可有序脫歐：自2016年以來英國脫歐議題已走入最終階段，目前市場預期英國在無協議脫歐的機率已快速降低，且資金也快速撤離英鎊期貨的空頭部位，顯示該事件於未來幾乎不會再產生重大利空，在不確定性下降下，英國及歐盟的經濟動能應可逐步轉強。
多數新興國家央行進行降息
今年以來資金明顯流出新興市場股市
- 資金若回流將可帶來顯著動能：今年以來，新興股市因震盪幅度過大而遭資金明顯撤出，自2015/12以來累積資金由1,400億美元大幅減少至800億美元，唯有新興市場美元債因殖利率走跌而較受青睞。然近期新興股市向上突破2018年以來下降趨勢，若過去流出之資金再度回流，將可對新興股市帶來較大動能。
美債殖利率觸及臨界值，按統計經驗有反轉可能
- 美債殖利率觸及統計學上臨界值：自2009年以來美國10年債殖利率統計觀察，當殖利率超過其200日均線的正(負)2倍標準差時，多會呈現走勢反轉現象，而美債殖利率於8月份再次觸及負2倍標準差，按過去歷史統計經驗，殖利率動向或可能出現反轉走勢，可關注當美債殖利率走揚後對各類資產價格的變化。
第一季全球市場存在投資機會
- 可留意Q1全球市場行情：2019年第二季以來，全球股市在美中貿易爭端的干擾下震盪幅度相對較大，與過去年度平均走勢頗為雷同；然而，我們也觀察到每年1-4月份股市的偏多格局較為明顯，成熟及新興股市皆然。因此此時可利用市場修正之際，分批建立全球股、債部位，待美中貿易談判取得下一階段共識後，全球金融市場將有機會上演慶祝行情。
2020/Q1市場展望
美國領先指標預示著美股多頭將持續
- 美股仍有潛在上漲空間：就歷史經驗觀察，過去當聯準會進入降息循環時，風險性資產後市的動向並不一致；然而，若我們同時將經濟條件納入後，便可發現金融資產價格會隨著經濟走弱而震盪，但並不一定會隨著降息循環而變化；由於當前經濟仍位於擴張週期，我們認為即便2020年處於降息循環，但對於美股後市仍可樂觀看待。
美企盈餘將於2020年出現顯著成長
- 美企盈餘估計於2020年顯著攀升：在2018年減稅效應下，高基期因素使得美企於2019年盈餘成長率迄今皆維持低度成長。但自2020年起在低基期因素下，美企各季度獲利成長率將顯著攀升，全年度估計可回升至雙位數成長率，加上美企的利潤率仍維持在相對高檔，有機會使資金持續布局美股。
美股長線與其成分股獲利趨勢呈同向變動
- 美企獲利攀升可帶動股市漲升：自2001年以來的統計顯示，美股指數與其成分股的獲利趨勢呈同向變動，當企業每股盈餘向上攀升時，代表企業獲利能力轉強，可吸引外部資金進駐投資。如今市場估計2020年的企業每股盈餘可再向上攀升，就過去歷史走勢觀察，美股長線仍有續揚空間。
美股與全球高收益債具高度正相關
- 美股與高收益債多呈同向變動：自2010年以來的統計顯示，S&P500指數與Barclays全球高收益債券指數相關性高達0.61，儘管有部分期間相關性驟降，然大多數時間皆成同向走勢，在2020年美股看法樂觀下，對高收益債仍可正向看待。
此外，殖利率走揚較有利高收益債
- 高收益債與風險趨避情緒關聯性大：過去歷史走勢顯示當殖利率走揚時高收益債表現較佳，主要原因在於該期間市場氛圍偏多，使得風險趨避情緒降低，且高收益債與成熟股市連動性高，使得高收益債漲幅較為顯著
全球高收益債券利差仍有下降空間
- 利差仍有下降空間：儘管Barclays全球高收益債券指數來到近年高點，然其利差水準僅約落於過去5年均值水準，按過去經驗觀察，利差水準在超過一倍標準差後才需留意，因此當前高收益債價格尚未偏貴，仍是處於可持續布局的環境。
第一季全球市場存在投資機會
- 可留意Q1全球市場行情：2019年第二季以來，全球股市在美中貿易爭端的干擾下震盪幅度相對較大，與過去年度平均走勢頗為雷同；然而，我們也觀察到每年1-4月份股市的偏多格局較為明顯，成熟及新興股市皆然。因此此時可利用市場修正之際，分批建立全球股、債部位，待美中貿易談判取得下一階段共識後，全球金融市場將有機會上演慶祝行情。
2020/Q1市場展望
