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2018Q4經濟展望

投資展望

Charlotte CHANG
 

全球經濟成長&通膨預估

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經濟展望全球展望仍佳

  • 根據聯準會8月31日公佈的「褐皮書」,指出美國經濟正以溫和速度增長,就業市場緊俏導致高、低技術勞工均出現短缺情況。
  • 「褐皮書」中顯示,因中美貿易戰愈演愈烈,開始影響美國企業投資意願,尤其是製造業,因為進口關稅將導致進口成本上漲,使企業傾向暫緩或縮減投資計劃。
  • 受到貨幣緊縮與貿易爭端影響,全球成長有可能逐漸減緩。然而,強勁的就業市場與信心,加上政策適當,今年大部份全球經濟體可享有趨勢以上成長。
  • 我們預期正向動能有助於已開發市場第四季表現,但下行風險使過程易出現亂流。
  • 僅管阿根廷與土耳其因基本面因素遭受重擊,出現貨幣緊縮且成長預期變得較不確定,但整體而言,新興市場基本面仍佳。
  • 我們認為美元將在未來16個月走貶,可紓緩新興市場壓力。
  • 2019年全球經濟將面臨較高的不確定性。我們預估,明年全球經濟成長率為3.4%,低於今年的3.6%。雖然目前市場尚未反映明年情況(我們認為不會那麼快發生),但是投資人應有換檔準備,以較為防禦的心態迎接市場變化。
  • 短期內通膨將因產能吃緊而有上升壓力。但長期來說,通膨將因貿易戰拖累成長而變得較為均衡。
  • 我們認為全球央行將變得更為謹慎,但會根據本身國家景氣循環來調整貨幣政策。美國將繼續逐步升息政策,中國央行將行寬鬆貨幣政策,而日本央行將繼續執行殖利率曲線政策。至於歐洲央行,我們預期將逐步停止資產購買計畫,並於2019年9月升息。
  • 仍看好股票投資但較為謹慎,偏好已開發且具防禦性的標的。新興債券逢低佈局。

全球PMI指數持續擴張

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全球通膨上升進行式

  • 根據全球經濟成長與通膨之間的關係,今年通膨上升的機率極高。
  • 困擾全球已久的產能過剩問題獲得解決,根據IMF的預估,因全球成長增速,在不久的將來有機會出現產能不足,若是配合勞工短缺,則價格上漲的壓力將大增。

全球利率從低檔反轉上揚

  • 基於全球景氣回升與預期通膨上揚,主要國家公債殖利率走勢呈上升走勢。唯日本央行較為例外,但是預期2019年將因逐步收回QE而改變利率走勢。

美國經濟穩定增長

  • 美國經濟展現健康性復甦,領先指標與GDP皆持續增長。

美國調查透露出樂觀訊息

  • 不論是ISM製造業指數或是中小企業信心指數(NFIB發佈)皆同步向上,而消費者信心指數也是一路攀高,反映著企業主與消費者對美國經濟成長有信心。

美國住宅市場仍佳

  • 美國8月份NAHB住宅市場指數維持在60之上,顯示建商對於市場的信心仍高。

美國勞工市場短缺日益顯著

  • 橫跨不同產業類股,企業在找尋適任勞工時普遍性遭遇困難。
  • 較高的辭職率讓勞工擁有較佳的議價能力

美國薪資增長轉向正面

  • 近年來令人失望的薪資增長,部分源自於低生產力與2015年獲利衰退。
  • 基於勞動市場緊俏與生產力上揚,薪資增長有望改善。因此,預期家庭收入上升。

美國通膨動能逐步上揚

  • 聯準會目標通膨率(Core PCE)已反轉逐步向上
  • 就業亮麗,將可望帶動薪資增長。

美國資本支出展望亮麗

  • 共和黨稅務計畫有利於近期企業投資
  • 全球增長強勁、健康的獲利展望與高油價讓今年資本支出至少如去年般強勁
  • 調查顯示,根據近期關稅因素,有越來越多的企業將重估資本支出,但是目前停止投資的家數仍低。

美國未來12-18個月出現衰退風險仍低

  • 貨幣政策在未來一年仍屬適當,升息步伐有可能暫停。
    • 金融環境仍然適當
  • 預算 – 明年稍晚支出將進入高峰
  • 總計,家庭儲蓄高於先前預估,反映消費者財務健全,有利於未來消費。

美國經濟是否出現衰退跡象? 答案是否定的!!

  • 藉由美國經濟諮詢委員會所公佈的領先指標對同時指標比率來觀察美國是否步入衰退。根據最新資料,美國經濟依然強健,未出現衰退跡象。

美國請領失業救濟走勢有利於股市

  • 就業市場火熱使請領失業救濟金人數4週平均續創低點,支撐美股走勢。

歐元區8月調查報告令人振奮

  • 商業活動、新訂單與就業情況表現佳使8月份歐元區綜合PMI指數從前月的54.3上升至54.5,但是調查中也顯示,因擔憂貿易戰、價格上升壓力與政治不確定性而對未來感到悲觀。
  • 在商業活動方面,以德、法表現較好。

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歐元區就業復甦

  • 就業情況自2013年末就不斷改善中
    • 超過800萬人加入工作行列
    • 總工作時數仍低於金融海嘯前高峰
  • 就業意願調查顯示就業情況將進一步成長

歐元: 經濟信心指數

  • 根據最近調查報告顯示,包含工業、服務業與消費者信心之歐元區整體經濟信心強度已自年初高點轉弱。
  • 但是,機構投資人逐漸開始扭轉過去數月看壞未來的觀點。

歐元區通膨上升跡象明顯

  • 我們預期第4季名目與核心通膨年增率將達到2.3%與1.5%。我們的預估值高於市場平均。
  • 根據數個指標顯示,因閒置產能下降,導致價格壓力上升,不久後將傳導至核心通膨率。

歐元區通膨率上升

  • 名目通膨超出目標值,歸因於油價上漲
  • 核心通膨路徑頗為波動

股市歐洲小型較佳

  • 自2016年底,因歐元升值之故,對照大型股票指數(MSCI歐洲),歐洲小型(MSCI歐洲小型)股票指數表現較佳。不過,近期小型股表現較大型股佳的原因似乎與貿易戰與經濟由內需推動有關。

日本經濟活動

  • 根據經濟數據,日本經濟成長似乎失去動能
  • 但是,經濟活動調查(短觀)卻又有不同的解讀(涵蓋大、中、小型企業)。

日本失業率降、週薪升

  • 日本就業情況不斷改善(失業率下降)助長了週薪成長,有利於消費。

日本就業情況佳

  • 從量來看,日本勞工市場緊俏,失業率已創1994年來低點,失業率不及3%。
  • 從價來看,因疲弱的生產力數字使每單位勞工成本上升。

日本通貨膨脹

  • 通貨膨脹仍偏低,特別是扣除食品與能源後。原本上揚的趨勢看似熄火且轉向。
  • 雖然近期東京地區通膨上升,但或許僅是租金題材使然。

日本日圓牽動企業獲利

  • 自從安倍推動弱勢日圓政策以來,日本企業利潤獲得有效提升。目前日圓維持100-110區間波動無損日企獲利

日本外國投資人持續買進日股

  • 自安倍推動弱勢日圓政策以來,外資開始回流日股,2014年起,趨勢更加明顯。
  • 外資流入有利於日股

新興市場各國體質有別

  • 事出必有因。從外債比重與外匯存底占GDP比重中可以得知,難怪阿根廷與土耳其會成為市場焦點。

新興市場體質較佳可吸收市場衝擊

  • 新興市場經常帳已自2013年減債恐慌(Taper Tantrum)時改善
  • 預期與其他市場之相對成長可進一步拉開

新興市場債券投資機會浮現

  • 在恐慌情緒蔓延下,JPMorgan新興市場波動率指數上升至近年高點,導致新興市場當地貨幣計價債券的價格出現下跌。不過,根據歷史經驗,目前的價格水準讓新興市場當地貨幣計價債券相當具有投資吸引力,投資人可分批進場佈局。

新興市場債券投資機會浮現

  • 反映市場投資人情緒的新興市場波動指數對照G7國家波動指數比率直逼2002年與2008年水準,前者當時為景氣衰退期,而後者發生金融海嘯,反映目前投資人極度恐慌。

新興市場債券投資機會浮現

  • 若是對照歷史經驗,現在反而是應該要加碼買進新興市場債券。

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新興市場通膨尚屬溫和

  • 雖然新興市場通貨膨脹率出現上升,引發部分國家調高其政策利率,但是並非所有國家皆面臨通膨上揚壓力。

新興市場膨溫和

  • 下圖為新興市場下跌6個月後之通膨表現。實際上,通膨走勢較數月前低且較5年前低20%。如果排除阿根廷與土耳其,整體新興國家的平均通膨率僅3%(以當地貨幣之GBI-EM GD指數計算),反映具較高實質利率。

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新興市場&已開發市場利差擴大

  • 受到近期事件影響,整體新興市場對照已開發市場10年期債券利差擴大,反映資金流出新興市場,並造成債券價格大跌。不過,隨著利差擴大,新興市場當地貨幣計價債券的投資吸引力與日俱增,不排除投資人將進場撿便宜(尤其是逆向投資策略投資人)。

新興市場債券國家間利差分歧

  • 新興市場利差擴大反映投資人避險心態,但是不同國家間產生很大的差異。
  • 市場恐慌容易價格錯置,具經驗投資人進場撿便宜。

美元短多但中長期趨貶

  • 受到美國經濟強勁與聯準會升息帶動,美元自3月份走出一波多頭行情,期貨市場淨多部位也反映投資人看多氣氛。
  • 然根據歷史經驗,美元走勢不久後易產生反轉。

新興市場債券投資機會浮現

  • 恐慌情緒蔓延下,新興市場美元計價債券的殖利率不斷上升,與美國高收益債券的利差來到近年新高,投資吸引力浮現。

市場動態&投資建議

風險性資產全球投資人風險偏好回升

  • 從全球投資氣氛來看,僅管有許多負面消息衝擊,例如通膨&升息預期、貿易戰等,但投資人仍相對樂觀,投資心態仍未轉向規避風險。

風險性資產全球股票仍相對強勢

  • 從全球主要國家長短期利差來看,全球尚無衰退疑慮,全球股市依然維持強勢,尤其是美國股市(以標普500指數為代表)。

投資建議

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