TOP_TW_1014303712_630x215_4
投資展望

2019Q1經濟展望

2018-12-03 -

2018以來成熟市場表現相對優於新興市場

20181203-1

全球經濟仍處於穩健成長環境

20181203-2

美債利差顯示全球經濟仍處於擴張期

  • 利差顯示目前仍處經濟擴張期:10年期與2年期美債殖利率之差,一直以來皆可以準確預判全球景氣是否即將進入衰退期,包含1990年的經濟衰退、2000年的科技泡沫、2008年的金融海嘯前皆出現利差降至零軸以下之現象。然而,當前美債利差距離零軸仍有一段差距,表示經濟依然處於擴張週期,全球金融市場在利差繼續縮小的過程中仍可繼續抱持樂觀態度來應對。

20181203-3

美股大跌後遁入恐慌階段,歷史走勢顯示為介入良機

20181203-4

波動度攀升頻率有漸增的現象

  • 全球金融環境波動度有上升現象:自2008年金融海嘯以來,全球金融市場因2011年歐債危機、2015年人行匯改等因素使恐慌指數(VIX Index)快速揚升;可觀察到在上述事件過後,恐慌指數皆出現明顯回落之現象,2016-2017年金融市場更出現明顯的多頭走勢。然而,今年以來由於美債殖利率快速上升,使得恐慌指數於今年內兩度飆升,全球金融環境似乎進入高波動階段。

20181203-5

波動度高低不是問題,重點為是否符合投資人風險偏好

  • 風險承受度偏低投資人可選擇低波動商品過去3年以來,若以美國S&P500指數、MSCI新興市場指數、MSCI低波動指數觀察,以美股漲勢最佳,然若僅觀察2016-2017年,則是以新興市場股市表現較佳。由於新興市場的波動性偏大,適合風險承受度較高的投資人持有;若是風險承受度較低的投資人,則適合波動度偏低的美股或是低波動指數,以過去經驗觀察皆獲得正報酬。

20181203-6

全球主要成熟國家經濟成長預估

20181203-7

成熟經濟體持續擴張,2019年將延續其動能

  • 成熟經濟體仍維持較快速度擴張:2018年以來,儘管全球景氣擴張趨勢不變,然在金融市場震盪下,成熟國家PMI也隨之起伏,但目前水準依然維持在擴張領域,其中以美國及歐洲區域的德、法擴張速度較快。雖然成熟國家央行如美國、英國等已進入升息循環,歐洲央行也可能於2019下半年開始升息,但其背後代表的意義為景氣擴張速度加快,因此我們認為全球金融市場於2019年將會延續2018年的成長動能,後市仍可期待。

市場預期2019Fed升息幅度將下修

  • 市場Fed升息空間有所調降:近期以來市場持續討論Fed於2019年的升息次數,儘管9/26的利率點陣圖顯示仍有3碼的上調空間,然近期部分聯準會委員表示對未來經濟風險上升的擔憂,聯準會主席Powell也公開表示目前利率水準僅略低於(just below)中性區間。市場猜測今年12月升息一碼後,2019年的升息次數將會降至1次,升息2次的機率已由10月底的57.2%下降至28.4%

20181203-8

美國股市於Fed升息期間表現優異

  • 升息期間有利股市向上發展:由於美國經濟穩健擴張的動能持續,Fed於2015年啟動了升息循環,儘管利率走揚將使資金成本升高,但因企業的獲利動能更為強勁,因此可發現過去Fed升息期間S&P500指數皆是呈現揚升格局,即便在2015/12開始升息後仍是呈現一樣的場景。Fed預期2021年底的聯邦資金利率水準將達3.25-3.50%的條件下,我們估計美股後市仍有繼續漲升的空間。

20181203-9

美國領先指標預示著美股多頭將持續

  • 美股仍有潛在上漲空間:美國領先指標由10組不同領域的分項指標所組成,可更宏觀的判斷景氣動能是否仍是擴張或陷入衰退。自1998年以來,美國領先指標年增率僅有在2000年網路科技泡沫、及2008年金融海嘯落入負成長,且造成金融市場恐慌及動盪;而截至最近期資料顯示,目前美國經濟動能擴張程度有升溫的趨勢,我們估計美股仍有潛在上漲空間。

歷史經驗顯示S&P500指數可充分向目標價靠攏

  • 多數機構對S&P500指數今明兩年依然樂觀:儘管今年以來全球股市遭遇較大震盪,但市場對於美國股市的看好程度卻依舊沒有改變,歷史經驗顯示,市場所估算的目標價可作為S&P500指數的引領指標。截至11/16止,Bloomberg所統計主要投資銀行對於S&P500指數的目標價顯示,2018年底的平均估計值約可達2,942,距離當前價位7.5%的上漲空間(11/16收盤價計算),部分機構對2019年底目標價更估計有3,000點以上,若依據過去歷史走勢觀察,當前的美股處於具投資價值的位階。

20181203-10

美企庫藏股及股利宣告持續為美股主要上漲動能

  • 美企股票回購金額可望創下新高:據統計2017年S&P500企業庫藏股金額約5,271.7億美元,摩根大通估計在減稅效應的驅動下,2018年企業海外資金匯回將可使庫藏股金額增加至8,000億美元(蘋果已宣布今年股票回購金額將增加至1,000億美元)。儘管減稅政策對2019年的企業盈餘成長性將不若2018年強勁,但海外企業利潤回流的現象將會繼續發酵,2019年股票回購仍將是美股主要上漲動能之一。

高盛預計2019年美企仍有9,400億美元股票回購動能

  • 美企股票回購動能仍在:美國減稅政策的效果(企業稅降低+海外利潤匯回)目前仍持續於美股發酵中,高盛估計今年美企回購股票的金額上看7,700億美元,2019年更可再成長22%來到9,400億美元。過去以來美企的現金使用多以股票回購及股利發放居多,在資金驅使下,美股後市的漲升動能依然存在。

美企盈餘於2019年回歸正常成長動能

  • 美企盈餘成長動能回歸均值:在川普的減稅效應下,美企於2018年盈餘成長估計將可超過20%,然在高基期環境下,2019年美企盈餘成長將會回歸正常動能,全年度成長率約8-9%此外,若扣除減稅效應影響,截至2018/Q2的EBITDA(稅前息前折舊前)利潤率仍有接近19%的水準,顯示美企獲利動能依然保持強勁。

20181203-11

美股當前P/E深具投資價值

  • 美股本益比已低於5年均值:2018年初以來,部分市場訊息擔憂美股本益比過高恐降低資金吸引力;然而,在近期市場震盪修正後,當前S&P500指數本益比已修正至約16.1,已低於過去5年平均水準,美國股市目前深具投資價值。

ECB購債縮減,2019年夏天後準備升息

  • 歐元區CPI已達標,2019夏天後準備升息:歐洲央行(ECB)近期利率決策並未脫離市場預期,仍訂於年底前結束購債計畫,對於當前低利率環境則表示至少維持至2019年夏天。由於歐元區通膨不斷走揚,市場對ECB2019年升息預期也反應在匯價的估計上,預期2019下半年EUR/USD有機會站上1.20水準。

歐元偏多時,歐洲小型股將是投資重心

  • 歐元若偏多則有利小型類股:近年以來,歐元匯價變化對歐洲大、小型股有顯著影響,當歐元升值對小型股較為有利,反之,歐元貶值對大型股較為有利。今年以來歐元兌美元匯價明顯下跌,而歐洲大型股表現也優於小型股(跌幅較輕)2019年歐元將因啟動升息循環而走揚,則歐洲小型股表現預期將會優於大型股。

全球主要新興國家經濟成長預估

20181203-12

新興國家經濟動能持續擴張

  • 新興國家成長動能持續擴張:2018年以來全球景氣持續擴張,儘管年初以來美元走強對新興市場產生不小的衝擊,但新興國家PMI指數仍維持在50.0以上的擴張區間,且以印度、俄羅斯、越南、菲律賓等國擴張程度較為明顯。在市場估計2019年新興企業獲利仍可維持雙位數成長下,新興市場後市動能依然可正向看待。

新興市場企業在獲利面上並沒有這麼糟

  • 新興市場基本面依然強勢,企業獲利水準扶搖直上依據高盛證券出具的新興市場觀點報告(11/26),該行仍看多新興市場未來發展且市場預期20182019年新興企業EPS仍有約13%11%之再成長空間此外,另一調查機構I/B/E/S也估計今明兩年新興市場企業獲利成長率分別為15.7%11.8%,在此情境下,僅管新興市場偶爾出現修正,但判斷不是空頭的開端,而僅是中長期漲勢的中繼站。

20181203-14

新興市場走弱原因 : 美元自Q2起走強

  • 今年Q2起美元走強壓抑新興市場漲勢:過去美元指數的強弱對新興市場的影響相當明顯,尤以新興市場債市最為顯著,當美元走弱時,新興市場股/債市皆有亮麗表現;而當美元走強時,新興市場股/債市則呈現走弱現象。

20181203-13

EM/G7匯率相對波動性顯示新興市場已屆中期買點

  • 匯率相對波動率顯示已屆新興市場中期買點:今年以來新興市場貨幣波動性再度大於G7貨幣波動性,歷史經驗顯示當該比值超過1.2後通常會對新興市場產生負向衝擊;但若該數值達到1.6後也顯示市場震盪已達到臨界點。今年Q3該數值再次達到自2000年以來第3次震盪臨界值,就歷史經驗觀察目前已屆新興市場中期介入點。

新興市場債券投資機會浮現

  • 反映市場投資人情緒的新興市場波動指數對照G7國家波動指數比率直逼2002年與2008年水準,前者當時為景氣衰退期,而後者發生金融海嘯,反映目前投資人極度恐慌。若是對照歷史經驗,現在反而是應該要加碼買進新興市場債券。

強勢美元對新興貨幣仍有壓力,但應已近尾聲

  • 美元強勢接近極端值,漲勢或將告終:美元自今年Q2以來大幅反彈,非美貨幣則快速走弱,美國期貨交易委員會(CFTC)資料顯示,美元非商業淨多單佔比也自今年初以來快速拉升。2004年以來,該比率高峰接近約80%便止住其升勢,而截至10/2該比率已達78.7%,未來要繼續推升美元的邊際動能已明顯降低,因此美元漲勢可能已經接近尾聲。

市場估計美元將走弱

  • 市場預期美元於2019年將轉為弱勢格局:儘管美元指數自今年Q2轉強後仍維持在相對高檔,但市場估計(各投資機構平均值)美元於2019年的走勢將會轉弱,而歐元看法則是轉為強勢。歐元轉為相對強勢最主要理由在於ECB估計於2019年下半年開始升息,歐元區國債殖利率將會因此而走揚,此現象將會使市場對歐元的看法轉多。而美元指數中歐元比重約57%,因此當歐元轉多時,美元將被迫轉為弱勢格局,對金融市場而言將會是一大利多因素。

共和黨的減稅政策通常使美元長線走弱

20181203-15

新興市場債券利差及殖利率觸及正1倍標準差

  • 新興市場債券已具投資價值:2018年初以來由於美元快速上揚,導致新興市場債券走弱,使得債券利差及殖利率明顯攀升,若自2011年以來的數值統計,可發現新興債利差及殖利率皆已上升至1倍標準差水準。透過利差及殖利率位階可得知目前新興市場債券已具投資價值,若未來美元動向可如市場預期呈偏弱走勢,則國際資金再度回流新興市場可望推升債券價格進一步走揚。

新興股市落入超跌區間,後市平均報酬表現佳

  • 經驗顯示超跌後獲得正報酬機率高:今年以來MSCI新興市場指數在美元走強、全球股市震盪下動能不佳,自年初以來已下跌超過20%,且14週RSI也落入30以下超賣區間。然2011年以來的歷史經驗顯示,當週RSI落入超賣區間後,未來136個月後有75%的機率可獲得正報酬,且以持有3-6個月的報酬率較為顯著。僅管目前市場氛圍仍處於信心不足階段,然歷史經驗已證明當市場處於恐慌時,確實為中長期投資佈局的較佳時機。

20181203-16

國際資金並未大幅撤離新興市場

  • 多數資金仍留在新興市場:僅管今年初以來新興市場遭遇較大震盪,Q2更是因美元大幅走強而使新興市場股、滙、債市面臨逆風,但就資金流向觀察可發現,國際資金今年以來並未大幅撤離新興市場,雖然Q2確實出現資金減碼現象,但其幅度並不巨大。2016年的累積資金流向觀察,資金流入新興市場股票基金於最高點接近1,200億美元,而截至11月份水位已漸漸攀升至1,050億美元水準,顯示已有部分資金轉進新興市場,待本波震盪修正結束後,新興市場仍有繼續走揚的空間。

投資策略 — 先追求穩健,再追求成長

20181203-17

市場投資建議

20181203-18

市場資產配置建議

20181203-19

銀巴黎投顧2019年精選基金

20181203-20

更多詳細內容

On the same subject:

2019Q2經濟展望

法銀巴黎證券投資顧問股份有限公司 110台北市信義路五段7號71樓之一 TEL: (02) 7718-8188 (108)金管投顧新字第002號

【法銀巴黎投顧獨立經營管理】本公司境外基金經金管會核准或申報生效在國內募集及銷售,惟不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益;基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外,不負責本基金之盈虧,亦不保證最低之收益,有關基金應負擔之費用(含分銷費用)已揭露於基金之公開說明書及投資人須知中,投資人申購前應詳閱相關資料。
法銀巴黎投顧並非針對個人狀況提供建議,且已盡力提供正確之資訊,投資人應自行作投資判斷。
本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效,本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。

投資新興市場可能比投資已開發國家有較大價格波動性及較低流動性之風險,且其政治經濟情勢穩定度可能低於已開發國家,而使資產價值受不同程度之影響。投資人在進行交易時,應確定已充分瞭解本基金之風險與特性。
基金雖然主要投資於中國股市及在中國營運但於其他市場( 如香港) 掛牌之有價證券,惟依中華民國相關法令及金管會規定,境外基金直接投資大陸地區有價證券僅限掛牌上市有價證券,且不得超過該基金淨資產價值之百分之十,故本基金非完全投資在大陸地區有價證券。投資人須留意中國市場特定社會、政治及經濟等投資風險。

由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等,且對利率變動的敏感度甚高,故本基金可能會因利率上升、市場流動性下降,或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。本基金不適合無法承擔相關風險之投資人。投資人投資以高收益債券為訴求之基金不宜占其投資組合過高之比重。
基金配息率不代表基金報酬率,且過去配息率不代表未來配息率;基金淨值可能因市場因素而上下波動。基金的配息可能由基金的收益或本金中支付。任何涉及由本金支出的部份,可能導致原始投資金額減損。本公司備有近12個月內由本金支付配息之相關資料,並揭露於公司網站。

基金配息之年化配息率計算公式為「每單位配息金額÷ 除息日前一日之淨值 x 一年配息次數 x 100%」,且年化配息率為估算值,以四捨五入法呈現。
股票型基金月配息係依基金投資組合於當年特定時間點對比指標或投資組合之股利率為決定基準,並參酌市場環境分析,每半年/一年決定未來半年/一年之配息金額,基金配息政策乃以避免過度侵蝕本金為目標。股票型基金之配息類股的配息來源可能為本金。

投資人並可至法銀巴黎投顧網站 (www.bnpparibas-am.tw) 或境外基金資訊觀測站查詢基金公開說明書及投資人須知。