2021/Q1 金融市場展望

法銀巴黎投顧2021/Q1建議標的

近期市場動態

Q4以來新興市場嶄露頭角

Q4以來新興市場嶄露頭角

Q4以來漲升原因1 : 央行QE政策持續加碼購債

• 央行持續購債：本波疫情以來，全球主要央行快速擴大其資產負債表，進而壓低市場利率，Fed「新平均通膨」政策持續進行中，說明央行於金融市場所釋出之資金仍會持續增加。
• 市場通膨仍無起色：截至最近日美、歐通膨狀況仍無明顯起色，尤其歐元區核心CPI更進一步下探近年來低點，顯示在通膨率未出現明顯市場過熱現象前，央行的QE政策皆不會臨時喊停，甚至將加碼因應。

 

Q4以來漲升原因2 : 2021上半年疫苗上市機率高

• 2021上半年疫苗上市機率高：全球COVID-19疫情仍相當嚴峻，但近一個月以來主要國家新增確診數未有大幅惡化的跡象；此外，由於輝瑞及莫德納皆表示其研發之疫苗有效性可達95%，根據市場預測機率估算，明年5月前可接種機率上升至7成，因此2021年全球經濟將可因疫情趨緩而出現較明顯揚升。

Q4以來漲升原因3 : 全球經濟活力轉強吸引資金流入

• PMI指數顯示經濟動能轉強：成熟及新興國家之PMI指數在逐步放寬經濟活動後已明顯上升，11月份成熟及新興國家PMI指數已連續第5個月維持在50以上之擴張領域，顯示經濟活力逐步轉強中。此外，貨幣基金之資金也不斷撤出，顯示資金正回流風險性資產。

2021/Q1 股票市場展望

疫苗生產+貨幣寬鬆，獲利↑強化股市動能

股市跟著QE走，央行們購債規模持續擴大中

• QE政策對股市呈正向反應：根據2000年以來Fed與ECB資產負債表餘額對股市之經驗，當央行擴張資產負債規模時，股市多呈揚升走勢，但當其擴張行動停止或反向縮減時，股市的震盪幅度便明顯加大。如今各大央行購債計畫持續進行中，對於金融市場之後市仍可期待。

全球經濟活動已顯著回溫

• 全球經濟動能明顯回溫：因新冠肺炎疫情所執行的封鎖措施逐漸解除後，全球主要國家實體經濟動能回升速度加快，在新冠疫苗於明年可大量生產及接種的假設下，2021年經濟擴張動能預期將逐漸放大。

企業獲利於2021年將有爆發性成長

• 經濟動能回升，市場上修獲利預期：由於新冠肺炎疫情因素，美企及歐企於2020全年度估計皆將出現嚴重衰退；然而，近半年來經濟動能回升使市場持續上修企業獲利盈餘。2021年起在低基期因素下，預計各季度獲利成長率皆會出現爆發性成長。

疫苗準備就緒，2021年關注景氣循環股+小型股

• 景氣循環股及小型股受惠：輝瑞及莫德納等藥廠對於研發疫苗具高度有效性，市場認為短時間內疫苗接種可使經濟活動恢復常軌，國內經濟復甦將首當其衝。可觀察到疫苗訊息釋出後，市場資金已明顯轉向布局景氣循環股及小型股，我們估計2021年上述類股的強勢表現將會延續。

低利率期間，美國小型股表現優於大型股

新興市場股、匯市於2021年同步看好

• 市場看好新興股、匯市發展：新興市場2021年企業獲利自今年首次提出預估以來，截至最近期仍持續向上修正，顯示市場對新興企業的營運信心不斷增加；此外，市場對於新興貨幣未來看法也多認為將呈升值格局，未來新興市場有機會在股市及匯市上同步獲取較佳表現。

新興東歐 ≒ 新興拉美 > 新興亞洲

• 原物料國家股市將成為明年主軸：今年以來疫情使原物料需求大幅下滑，但疫苗曙光估計將使未來原物料需求大幅回升，近期以來東歐、拉美股市漲幅已明顯超越亞洲股市表現，預期2021年此主軸也將延續。

高盛 : 2021年新興市場較看好拉美、東歐股市

• 2021年拉美、東歐股市值得關注：高盛證券近期發布的2021年新興市場展望中，最看好的新興區域為拉美股市，其次為東歐股市。主要理由在於當疫苗可順利生產及接種後，因疫情而使需求大幅下滑的原物料將於2021年出現明顯回升，另外在美元走貶的預期下，對新興市場原物料貨幣也有助漲作用。

全球資金回流股票型基金

2021/Q1 債券市場展望

利率預期走揚，風險性債券可望受惠

負殖利率債券佔比仍高，Yield Hunting將持續

• 固定收益商品利差有收斂空間：由於主要央行近1-2年的寬鬆貨幣措施，使得全球負殖利率債券比例上升超過25%，因此資金將持續布局收益率較高之商品，而在市場資金偏多、經濟動能回升下，我們認為利差仍有收斂空間。

 

市場利率將逐季走揚

• 殖利率曲線將更加陡峭：近期以來受到不確定性降低、疫苗研發利多等訊息，通膨預期上揚拉抬美國長天期債券殖利率向上走高，殖利率曲線也明顯變陡峭，在全球經濟擴張動能轉趨強勁下，市場估計2021-2022年主要成熟國家長債殖利率仍可進一步走揚。

長債殖利率走揚對風險性債券具正向影響

• 殖利率走揚代表經濟復甦：今年10月份迄今在市場不確定下降、疫苗即將生產等訊息下，全球經濟將恢復正常運作使通膨預期向上走揚，也帶動長債殖利率走高，於此背景下對風險性債券較具漲升動能，保守型債券漲勢將會趨緩。

美股與全球高收益債仍具高度正相關

• 美股與高收益債多呈同向變動：自2016年以來的統計顯示，S&P500指數與Barclays全球高收益債券指數多呈現高度正相關走勢，在當前大型券商對美股2021年仍看好的條件下，該趨勢應會對高收益債券產生正向影響。

弱勢美元成形，新興市場債市處於有利環境

• 弱勢美元有利新興債市：CFTC資料顯示美元期貨淨部位仍是淨空單，且市場預期在未來季度美元也將會進一步走弱，過去歷史走勢顯示美元與新興債市多呈反向關係，因此在弱勢美元成形下，新興市場債市未來具上漲潛力。

2021/Q1 原物料市場展望

經濟擴張提振原油需求，然利率走揚不利貴金屬表現

2021年國際油價有機會續揚

• 原油需求回升可望推動油價走揚：今年以來國際油價在疫情肆虐下出現極大波動，然近期陸續有製藥廠公布其疫苗研發具高度有效性，預期於未來1-2季內應可見到疫苗上市，高盛證券估計在疫情緩解後，油價應會隨需求回升而上揚，對於2021年各季度油價預測皆出現正向態度。

OPEC+產油國仍維持大額減產量

• OPEC+減產幅度縮減至720萬桶：OPEC+產油國決議自明年二月起，減產規模縮減至720萬桶，然市場對此持正向態度，認為明年原油需求將出現顯著回升，但仍維持較大減產規模，布蘭特原油期貨淨多單部位連續增加，顯見市場對未來油價看多態度不變。

長債殖利率上揚不利黃金走勢

• 利率上揚對黃金形成壓力：2020下半年黃金價格出現明顯下跌的主因為利率上揚，過去經驗顯示美債殖利率與黃金多呈反向關係，而市場對於2021年殖利率看法普遍預期向上走揚，儘管當前貨幣政策仍是寬鬆，但仍會對金價形成負向壓力。

2021/Q1 能源轉型市場展望

各國競相擴增綠能投資政策，成本下滑將使投資更具吸引力

全球能源體系轉型將產生90兆美元投資機會

太陽能、風力發電成本已與傳統化石燃料相當

可再生能源於全球之重要性將與日俱增

IEA估計可再生能源將成為2035年後的主要電力來源

各面向的支持大力推動電動車發展

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